中評社北京3月14日電／美国股市近期波动频繁。
周一一度熔断，而上周美联储盘中降息50个基点，但当天美股是以暴跌收场。目前市场预期美联储可能会在3月和4月议息会议上继续降息，美联储连续降息是否能夠挽救美股和美国经济？笔者认为美联储的“四宗罪”使其正在逐步丧失对市场的影响力，其操作反而加剧了全球经济衰退的风险。
罪一“独立性疑问”：去年和今年美联储降息的时间点恰恰都是在特朗普对美联储频频高调抨击之后，这也不难让人对美联储长久以来对外宣称的独立性打上一个问号。
笔者在2018年8月的报告中就分析过特朗普和鲍威尔之间的微妙关系，特朗普没有让耶伦连任而选择鲍威尔成为新一任美联储主席有其长远的考虑。耶伦是近40年来唯一没有连任的美联储主席，虽然她自己在离任之前表现出強烈的留任意愿，但结果颇为令她失落。这背後的原因是特朗普政府关于减税和基建投资等一篮子财政刺激政策都需要美联储在货币政策层面的配合，如果耶伦继续执掌美联储且保持相对超然姿态的话，对特朗普成功推行政策而言是一个非常大的不确定因素。虽然鲍威尔领导下的美联储在特朗普抨击下在2018年坚持加息和缩表，但这应该被理解为美联储为未来在关键时刻再次降息扩表提供空间，而非美联储政策独立性的表现。其实鲍威尔在2018年接受采访时也谈到“在极端情况下，美联储可以考虑放缓加息甚至可能降息”。
而在当下，笔者重新尝试去理解当时鲍威尔提到的“极端情况”，可能並非完全是经济层面的问题，不排除有政治层面的考量。美国总统从来没有试图放棄过影响美联储的政策，就像美联储主席沃克尔《坚定不移》中写道，1984年大选之前他被里根总统召去白宫，在椭圆办公室旁边的总统图书馆会见了里根总统和白宫办公厅主任贝克。“里根一句话也没说，但贝克传达了他的意思：总统命令你在大选之前不要提高利率。” 沃克尔在回忆录中指出，“美联储和执政政府为了提升行动的效率在全面使用“紧急”和“隐含”权利时需要协商，但前提是保证美联储制定货币政策的独立性”。
今年是美国大选之年，且美国经济和美股都处在超长周期的尾声，当选情在下半年进入白热化之后，美联储是否能置身事外已经不是一个很难分析的问题了。而鲍威尔治下美联储政策独立性的弱化对其未来货币政策操作的有效性会造成巨大负面影响。
罪二“鲍威尔看跌期权”：特朗普上台之后，把美股作为自己的重要基本盘之一，不能容忍美股下跌甚至正常的调整。
美联储去年三次降息和上周的50基点降息都是在美股出现显著回调的情况下出台的，这令投资者押注美联储现在货币政策操作的目标中已经包含了稳定美股。格林斯潘时期有所谓的格林斯潘看跌期权：当市场出现明显下跌压力，美联储就会出面救市；这所带来的道德风险会让投资者脱离基本面去过度追逐风险，进而导致金融市场的系统性风险的上升。去年以来的降息已经让市场在一定程度上形成了“鲍威尔看跌期权”的预期，美股在50基点降息之后继续暴跌让市场预期美联储在本月和下月的美联储议息会议上会继续降息。如果美联储如期继续降息，会显著強化“鲍威尔看跌期权”的逻辑，美股因此可能在短期內会企稳並出现明显反弹，但不断自我強化的逻辑会在下一次美股动荡时逼迫美联储再次行动。过去几年美股的上涨並非完全来自盈利的增长，而更多来自流动性驱动的估值扩张，现在美股高高在上的估值已经成为堰塞湖。
未来美国经济在自身周期循环的推动以及外部冲击下会持续走弱，过程中会伴随著美国企业盈利水平的持续恶化，如果美股不能动态反映这种趋势性的变化，则未来美股会成为美国再次发生金融危机並陷入衰退的“阿基里斯之踵”。
罪三“放棄预期管理方式”：笔者知道美联储在货币政策传导机制很大程度上依赖于预期管理，而预期管理本身更多是data dependent，也就是所谓的“数据依赖”路径。
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