渾水的做空報告指出，鮮制飲料有三類成功的商業模式：（1）第三空間：以星巴克為代表，平均售價高、門店大。此類咖啡消費，更重要的是提供“消遣的空間”。星巴克賣出的咖啡只占總銷售額的40%－45%（許多飲料不是咖啡），中國人攝入咖啡因的功能性需求並不高。（2）便利店：平均售價低、門店小，比如全家、肯德基。（3）奶茶店：中低售價、門店小，比如COCO。
瑞幸咖啡不屬於其中任何一種。渾水認為，中國的咖啡是“利基市場”，比較小眾且增長溫和，所以瑞幸針對“核心功能性咖啡需求”的主張是錯誤的。不過，瑞幸是否真的專注於咖啡呢？瑞幸面向國際投資者會如此表達，但實際可能不是這麼做的，看看售賣目錄就能了解。
另外一個質疑是所有“燒錢補貼換流量”企業的共同缺陷：優惠補貼結束之後怎麼辦？瑞幸想要盈利，要麼提升價格，要麼提高銷量。但瑞幸通過補貼得到的客戶群，價格敏感度比較高，做空機構認為在提價後很難保持銷量。
瑞幸咖啡自爆財務造假之後，又出現了其它中概股遭做空狙擊。與A股IPO上市對盈利的嚴格要求不同，美國證交會允許未盈利的企業上市交易，但遵守法律法規是一個底線。對投資者而言，無論何時何地，精彩的故事或概念是否足以支撐投資邏輯，是格外需要警惕的一件事。 |
