央行貨幣政策的未來走向
文章稱，1月有多位央行官員表態，均強調了今年貨幣政策的主要目標是實現經濟復甦和防範風險的平衡。央行貨幣政策委員會委員馬駿的表態則著重強調了監管層對宏觀杠杆率、股市及房地產泡沫的關注。
展望未來貨幣政策的走向：首先，貨幣政策短期內或注重防範金融風險。去年11月一些大型AAA級國企發生違約，對金融市場造成較大衝擊。因此央行去年11月-12月增作MLF規模大超市場預期，去年12月的DR007均值環比下行30BPs至1.99%，存款類機構隔夜回購利率（DR001）下行79BPs至1.04%，為歷史第二低水平。市場流動性極為充裕，投資者加杠杆炒作，導致中國股市和部分地區的房地產價格大漲，金融風險凸顯，因此需要調整政策節奏。
2月8日，人民銀行發布《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》，“值得關注的問題和趨勢”部分指出，非銀行金融機構審慎監管不足，加杠杆行為抬頭可能成為重要的潛在風險；在“合理評估居民部門債務風險”的專欄中，強調要高度警惕居民杠杆率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。
從外部看，美國政府2020年先後實施五輪財政刺激計劃，規模總計達3.7萬億美元，其中包括給美國民眾直接發錢紓困，加之美聯儲持續長時間實施超級寬鬆的貨幣政策，導致美國流動性泛濫，1月美國散戶聯合起來做多華爾街對衝基金做空的股票，以致香櫞資本虧損認輸，梅爾文對衝基金虧損30%，得依靠大基金輸血才避免全面爆倉、破產倒閉的危機。後美國散戶轉戰做多白銀，其所到之處市場大幅波動，杠杆投資者面臨巨大的爆倉風險，易通過高度發達的衍生品市場，將風險傳染到全球其他金融市場。
為防範國內外金融風險的積聚和傳染，中國央行需提前預留政策空間，予以應對。
其次，貨幣政策尚不具備長期大幅收緊的經濟基礎。一是由於全球新冠疫情，國內疫情防控也不能放鬆，中國經濟復甦的基礎仍需進一步穩固。二是非金融企業今年3月-4月的債券到期量分別為1.18萬億元、9973億元，為年內最高水平，仍需提供相對較好的市場融資環境，降低企業債務風險暴露。三是2020年中央經濟工作會議強調了“穩”字當頭、不急轉彎的政策取向。因此，貨幣政策尚不宜長時間大幅收緊。
第三，應重點關注政策利率和DR007的變化對貨幣政策方向的指引。央行《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》針對近期市場關注的流動性緊張問題指出，判斷短期利率走勢主要看央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注操作數量；在觀察市場利率時，重點看市場主要利率指標（DR007）的加權平均利率水平及在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值。目前，1年期MLF操作利率、7天期逆回購操作利率持續保持不變，意味著央行的貨幣政策“穩字當頭”的總基調未發生根本變化，當前市場流動性的階段性趨緊尚屬短期調整。而DR007的1月均值為2.25%，較去年12月上行了26BPs，重回去年8月-11月中樞的主波動區間2.15%~2.30%。後續可重點觀測DR007的月度均值相對該區間所處的位置，以有效衡量央行貨幣政策的實際態度。
綜上所述，受疫情、經濟復甦進程和企業債務風險的多重因素影響，貨幣政策尚不具備長期大幅收緊的基礎，央行貨幣政策的從緊狀態將較1月最後一周有所緩和。但為防控加杠杆投資的資產泡沫風險，加之當前中國疫情得到有效控制，春節假期消費較為活躍，經濟增長獲得有效支撐，貨幣政策短期內或偏重於防範金融風險，央行將精准調控，以“保持好正常貨幣政策空間的可持續性”，資金面將維持緊平衡的狀態，DR007的月度均值或主要在2.15%~2.40%區間波動。
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