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| 美國利率收益結構（單位：%）（來源：21世紀經濟網） |
最近幾年，美國企業收入增長良好，為了獲取更大收益，投資者選擇了風險較高的資產，如資信評級較低的債券。2021年1月5日，投機等級的債券與國債的收益價差（風險溢價）為3.62%（即362個基點），接著拾階而下於7月6日低至2.62%，然後開始反彈，12月30日收於2.81%。這表明，金融體系流動性充裕，市場狀況穩定。然而，一旦市場風險突變，基差水平驟升，所產生的多米諾效應難以估量。
2022年資本市場面臨多重挑戰
基於上述分析，筆者認為2022年美國宏觀經濟政策與資本市場會發生以下變化：
首先，奧密克戎攻陷了美國大陸，拜登政府束手無策，強制性打疫苗會遭到共和黨人控制的最高法院否決，而且共和黨的州長們也不買賬，疫情將繼續打擊美國經濟。當前美國兩黨的工作重點是贏下中期選舉，而非疫情控制。
其次，美國經濟增長已失去動力，增速會降至3%左右。目前，通脹根源不單純是貨幣發行過度的問題，其它因素也在發生作用。除了疫情和供應鏈問題外，能源價格、芯片短缺、中美貿易關係、美國住房和房租暴漲、工資成本等問題依然困擾美國經濟發展。最近三十年，美國沒有經歷通貨膨脹之苦，現任美聯儲官員缺乏管理通脹經驗，對通貨膨脹判斷依然過於樂觀，今年通貨膨脹會維持在4%－5%左右。
第三，預計美聯儲會縮減資產購買計劃，同時維持資產負債表規模，並於6月份開始加息0.25%，然後進入中期選舉前靜默期（避免干預政治），11月後可能會加兩次息。美聯儲不可能是完全政治獨立的機構，政治因素妨礙了正常的決策思維判斷。
第四，2022年前半年美國股票市場不會延續去年第四季度的走勢，中期選舉後才會有明確的方向。2022年經濟形勢嚴峻，標準普爾500指數上漲幅度不會超過10%，納斯達克指數漲幅不會超過7%；市場向下調整的可能性更大，但兩大股票指數可能在4000點和12500點附近企穩。
最後，美國聯邦基金（貨幣市場）利率可能會升至0.75%，10年期國債收益率會上破2%，並穩定在2.5%，企業債券發行額會下降，投機性債券可能受冷遇。
總之，2022年美國宏觀經濟政策會發生重大調整，資本市場將面臨更多的困難，特別是科技公司股票泡沫可能被擠破，市場行情極有可能會出現較大震蕩，整個市場不太可能複制前幾年的表現。 |
