當然，中美利差收窄既不必然導致匯率貶值，也不能預示貶值幅度，但可以明確的是：1）潛在的貶值壓力會隨利差收窄甚至倒掛而逐漸加大；2）出口高景氣帶來的高額順差對穩定匯率有重要意義。如果出口走弱，高額順差的持續性將被削弱，人民幣匯率一旦出現貶值勢頭，將直接掣肘貨幣政策獨立性、影響外資流向，對股票和債券產生重要影響。
過去兩年的出口高景氣主要得益於外需旺盛和份額提升。進入2022年，外需和份額仍然是影響國內出口景氣度的關鍵變量，動態清零策略造成的供應鏈停擺成為了出口份額下滑的潛在風險，而地緣政治衝突帶來的西方能源衝擊則為國內出口份額提升帶來了新的潛在契機。今年出口主要受三個變量影響：
外需方面，貨幣財政雙緊下的美國經濟面臨硬著陸風險。歷史上看，美國經濟在貨幣收縮時期實現軟著陸多有賴於財政寬鬆或者大規模的產業周期紅利，當前大規模產業紅利顯然是不具備的，中期選舉臨近之際財政擴張政策也難以得到共和黨的支持。在此背景下，政策退潮和歷史性的高通脹已經顯著削弱了居民可支配收入和消費信心，如果美聯儲貨幣政策繼續以抑制通脹為核心目標，預計美國經濟的下行壓力將逐漸顯露，市場對於這一前景的預期已經反映在近期持續收窄的美債期限利差。
份額方面，國內疫情防控的比較優勢面臨階段性逆風。過去兩年國內出口份額有三輪明顯的提升過程，分別對應了2020年二季度美國疫情、2020年四季度歐洲疫情、2021年三季度東南亞疫情，本質是國內防疫和供應鏈的比較優勢漸次提升。今年1月開始，海外疫情陸續出現積極變化，目前歐美亞三大洲單日新增人數持續回落，照此趨勢海外國家尤其是對國內出口形成競爭的新興市場供應鏈將逐漸修復。相比之下，高傳染性的奧密克戎令國內的動態清零策略面臨更高的經濟成本，供應鏈風險上升、比較優勢弱化，出口份額面臨下滑風險。
潛在契機來自國際原油體系分裂後國內商品的成本優勢。俄羅斯是世界第二大原油出口國，如果西方國家的制裁持續加深、歐盟加速推動能源去俄羅斯化，世界原油體系可能會割裂成兩個系統。對於非俄油體系，考慮到2021年俄羅斯向歐盟提供了45%的進口天然氣、27%的進口原油和46%的進口煤炭，能源去俄羅斯化必然造成一段時期內能源價格中樞的顯著抬升。對於相對中立且價格敏感的亞洲買家，廉價俄油具備相當的吸引力，高能耗行業和高油氣消耗行業的成本優勢可能帶來出口的比較優勢。
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