除減稅刺激的儲備空間不足外，英國本輪的激進減稅計劃還將引發至少如下幾個難題。首先，財政政策與貨幣政策的協調難度將進一步提升。寄希望於缺乏儲備空間的所謂強財政政策刺激，英國政府將面臨兩難權衡。若維持其減稅政策的可信度，就必須要“真金白銀”的財政支出，而鑒於當前艱難的經濟狀況，只能借助增發國債以彌補支出缺口，通脹中樞勢必繼續上移，這將與英國央行遏制通脹的政策目標發生本質性衝突。其次，引發市場對財政政策可持續性的懷疑。自新冠疫情暴發以來，英國政府試圖通過大規模的財政擴張重振經濟，在低利率與低通脹的環境下，財政擴張引發的債務壓力尚在可控區間。然而，為抑制通脹走高，英國央行儘管步伐遲緩，但國內整體利率也處於上行區間，由此帶動國債收益率提高。在當前高通脹、高利率、低增長的環境下，政府延續更大規模的財政擴張，其債務的可持續性便高度存疑。第三，在後期的政策選擇上，英國央行的權衡難度還在提高。要繼續抗擊通脹，就必須堅定不移地提高利率，但這將帶來必然的經濟衰退與剛出台減稅計劃流產的可能。要保證減稅計劃得以維持，就要降低政府財政壓力，英國央行就不得不放緩加息步伐，從而通脹將變得難以抑制。此次英鎊的下跌本質原因就在於市場敏銳觀察到了政策兩難，從而導致對未來經濟的信心迅速走弱，英鎊陷入到貶值的自我預期實現陷阱中。
總體來看，當前英國經濟衰退、金融市場震蕩與未來債務風險提高，是美聯儲加息、全球經濟衰退與通脹抬升在英國國內的映射。事實上，不僅是英國，全球都必須要承擔美聯儲緊縮貨幣政策溢出的效應，一些發展中經濟體面臨的壓力尤甚。世界宏觀經濟正面臨著一個“內外交困”的現狀，基於傳統菲利普斯曲線的宏觀政策正日益面臨其扁平化所帶來的挑戰。但很顯然，英國政府目前尚未給予有效的解決辦法，其國內經濟的深層次矛盾仍處在緩釋期，英國央行進行深度外匯干預的代價也將是巨大的，英鎊貶值趨勢短期內尚難發生根本逆轉。 |
