化工品
2022年，歐洲能源危機衝擊下，部分高耗能訂單轉移至中國。2021年以來，中國化工品出口增速持續強勁，除了美國需求外，東盟、歐盟等經濟體的需求不容小覷。2022年二季度以來，隨著俄烏衝突升級，歐洲能源供給短缺擔憂下，歐洲化工為代表的高耗能企業出現明顯減產。在此背景下，美國從歐洲進口的份額下降，而中國出現了份額的替代。這構成了中國2022年出口超預期的重要原因。
然而，隨著四季度歐洲的暖冬和能源供給問題的逐漸緩解，歐洲生產回暖，高耗能企業的回歸也拿回了原本由中國替代的份額。2022年下半年以來，中國對美國出口化工品增速逐漸放緩，並於10月開始轉負。回顧來看，美國進口中，歐洲和中國的份額一直呈現此消彼長的蹺蹺板效應。
電子產品
美國從中國進口電子類商品近期下滑明顯。美國11月電子類商品進口增速急速下降，主要拖累來自於中國的出口。美國從中國進口電子類商品的貢獻，由此前的2%以上，下滑至11月的－8%。當前全球對電子類商品需求進入持續繁榮後的冷靜期。電子類商品從2020年中以來迎來了持續繁榮期。美國批發商補庫存意願強烈，2022年三季度達到了歷史極值水平。而三季度以來，美國批發商開始有去庫存的趨勢。美國的電子類行業庫存周期也是全球的縮影，當前全球開始進入消耗此前積壓庫存的周期，因此進口需求減弱。然而從環比季節性來看，雖然中國電子業出口10、11月持續低於往年季節性，但12月環比增速出現輕微超季節性。值得關注的是，美國對中國內地、東盟進口下滑的同時對日韓台進口上升。在近期電子類貿易限制措施頻發的時期，要關注中美摩擦對電子產業鏈的中長期影響。
出口增速壓力上升
1990年以來，美國歷次衰退期，進口增速均會轉負，對中國有外溢性。當美國進入衰退周期時，經濟內生動力差，居民需求得到抑制，消費傾向低。因此，衰退周期時美國進口增速往往表現為快速下滑並砸坑。而中國作為對美國出口份額占比20%左右的經濟體，美國進口的收縮也會直接影響到中國的出口，直接表現為外需的減弱。因此，如果美國進入衰退，其外溢性將對中國出口造成直接影響。
目前美國經濟預期上修主要來自消費端服務業，對中國出口拉動有限。當前的美國已經進入後疫情時代，商品消費已經透支，而後續消費的拉動或主要體現在服務業的復甦。但從投入產出表來看，美國服務業對中國的拉動系數非常小，也就是說，美國當前服務業的復甦對中國出口的拉動能力十分有限。
展望全年，中國出口整體下行壓力仍大，關注產業鏈結構性亮點。在全球商品價格下行、美國衰退預期演繹商品需求明顯減速的大背景下，年底之前，中國整體出口額增速可能將持續處於負值區間。在份額不會出現大幅提振的前提假設下，全球貿易總量的下行或將帶來持續的中國出口負向增速，預計全年中樞－8%左右。
關注中國出口產業鏈的結構性亮點，比如工程機械出口的持續強勁、電子類商品庫存周期去化後的補庫存需求等。除此之外，中國產業鏈相對其他經濟體更為穩定和完整，也讓中國具備一段時間內替代其他經濟體部分份額的條件。因此中國出口產業的結構性機會，仍然有待挖掘和釋放。
來源：大公報 作者：王涵（興業證券首席經濟學家） |
