經濟放緩而非衰退
應對衰退的首選政策也不是降息，而是財政擴張。財政擴張是美國經濟在過去三年保持繁榮的關鍵，每年的赤字都在6%左右。今年美國財政支出進度偏慢，2024財年至今已經九個多月，非利息支出為4.3萬億元，最後三個月支出預算為1.6萬億元，比前三個季度平均水平高12%。如果經濟放緩加速或者接近衰退，那麼財政還有不小空間。
雖然經濟放緩的方向是顯而易見的，但還沒有出現衰退跡象，短期因素放大了經濟數據波動，套息交易反轉又放大了美股波動，兩者互相影響。市場甚至交易出了“會間降息”這一極端的情景，顯然過於不理性。
最近一張“日本央行一加息，全球經濟就衰退”的圖片傳播甚廣，但兩者只存在時間上的相關性，而非因果性。日本經濟長期低迷，受到全球外溢性較小，所以當日本經濟都感受到過熱需要加息時，其他經濟體往往已經過熱到快要進入衰退了。
是次日央行加息帶來的日圓套息交易反轉也是類似道理。借入低息日圓，做多美股或者日股，本質上是金融加杠杆，日本央行加息帶來了去杠杆的效果，但影響大小取決於估值和擁擠度。
問題不來自於日本加息，而是資產本身估值過高、交易過度擁擠、泡沫過大。日本央行只是不凑巧，在衰退交易的風暴中加劇了波動，又在“近因效應”的作用下承擔了所有。但在套息交易、衰退交易這些風暴過去之後，目光仍然需要聚焦於美國AI的發展進程，因為AI才是當下最大的宏觀敘事。 |
