中評社北京5月20日電／程實：美國復工的“骨感”現實
來源：首席經濟學家論壇；盤古智庫 作者：程實，盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管
“理想總是豐滿的，而現實總是骨感的。”4月17日美國公布經濟重啟指南至今，市場對於美國復工成效的期待持續高漲，助力美股創下1987年以來最強單月表現。但是隨著5月的開啟，美好的預期正在迎來現實的檢驗，其結果也將主導美國經濟金融的未來走勢。圍繞這一焦點，我們構建了兩步測算模型：首先從復工後的居民活躍度推導經濟活力的高頻變化，進而演算季度經濟增長的總體表現。研究表明，一方面，復工對美國經濟的短期提振有限，即使在相對理想的條件下，美國經濟在二季度仍將受到深度衝擊。另一方面，由於疫情壓力尚未真正消退，復工的持續性依然存疑，加速復工或將適得其反。有鑒於此，我們維持此前預判，即在3月份的“信心衝擊”之後，美股仍將遭遇源於經濟基本面的“實體衝擊”。市場此前對復工成效的過高預期料將漸次迎來修正，並催化“實體衝擊”下資產價格的調整。同時，由於復工在短期內難以顯著降低美國經濟金融風險，6月份美聯儲推出收益率曲線控制的可能性亦將上升。
復工的經濟影響：兩步測算法。對於美國復工的經濟提振作用，美好的想象難免走向偏頗，基於現實的推算將更具前瞻意義。沿循這一思路，我們構建了兩步測算模型：首先從復工後的居民活躍度推導經濟活力的高頻變化，進而再演算季度經濟增長的總體表現。具體的推導邏輯和指標體系如下：
第一，從居民活躍度到經濟活力。一方面，基於我們此前研究中國復工的經驗，交通數據能夠敏銳反映防疫封鎖力度和居民活躍度的變化。自疫情爆發後，谷歌定期發布美國社區交通數據。基於此，我們採用其中的購物、娛樂、遷徙、工作、旅遊五大領域的交通數據均值（以下簡稱CMI），以刻畫居民參與經濟活動的強弱，從而追蹤和前瞻美國經濟從封鎖走向復工的詳細進度。另一方面，我們採用紐約聯儲的周頻經濟指數（以下簡稱WEI），以刻畫美國經濟活力的高頻變動。這一指標基於十類主要的日頻、周頻經濟數據編制而成，信息更為綜合全面，並且有效濾除了噪音干擾。我們的實證研究顯示，美國疫情爆發至今，CMI與WEI的周頻走勢保持了高度的一致性。在計量模型中，CMI對當期和滯後一期的WEI均有顯著影響，影響系數分別約為0.2個和0.1個單位，並且均在5%的置信水平上顯著，模型R2達到0.97。由此可知，通過對CMI的追蹤和前瞻，能夠相對合理地推斷美國經濟活力的未來邊際變化。 |
