比降息更激進的貨幣政策或將出台，但不會改變經濟衰退的趨勢；衰退之後，全球經濟也不會很快提速
當前的全球金融危機還未結束，一場全球性的經濟危機似乎已經不可避免。最新的經濟數據顯示，全球經濟正在加速下行，而且很可能持續較長時間。盡管美國國會勉強通過了7000億美元救助計劃，股市卻依然下跌。投資者并未為之歡欣鼓舞，反而愈發憂慮經濟下滑，甚至悲觀地認為全球經濟已經進入“核冬天”。
全球深度衰退
1997年的春天，亞洲爆發了金融危機。第二年，亞洲國家陷入嚴重的經濟危機。兩年間，亞洲的股票市場至少縮水二分之一，最低迷時甚至縮水三分之二。亞洲許多國家的貨幣也大幅貶值，有的一度貶值了二分之一。同時，亞洲國家的資產價格出現暴跌，若按美元計價，降幅高達70%至90%。由於財富受到嚴重破壞，1998年，世界各國經濟增速普降，幅度大約5%至10%不等。
十年前的亞洲經濟危機將在盎格魯-撒克遜國家（指澳大利亞、英國和美國）重新上演。它們的經濟可能放緩2%至5%。這比亞洲國家衰退程度要輕，因為它們有龐大的服務業和較好的社會福利。盡管如此，這三個國家自“二戰”以來，從沒經歷過如此嚴重的經濟衰退。因此，用“核冬天”來形容可能即將發生的經濟危機，并不誇張。
盎格魯-撒克遜國家的經濟總量占全球經濟逾三分之一，并且這些國家巨大的經常項目赤字是全球需求增長的發動機。它們的經濟出現衰退，對其貿易夥伴有很大的負面影響。歐元區已經漸露疲態，原本強健的歐元受到拖累，已經由強轉弱。截至目前，弱勢美元讓美國有機會擴大其市場份額，穩定動蕩的經濟局勢。美國經濟衰退會減少美國對歐洲商品的需求，同時，美國卻是歐洲商品最大的出口市場。其結果是，歐元區可能遭遇較大衰退。特別是，歐元區最大的經濟體——德國。由於經濟對貿易依存度較高，德國將經歷一次嚴重的衰退。
與德國相似，日本與美國的貿易往來也很密切。雖然中國是日本的最大貿易夥伴，但是，日本對中國很大一部分出口是加工貿易，加工後的商品要再出口給美國。像德國那樣，日本可能也將陷入嚴重的衰退。
中國出口也遇到嚴重問題。按名義金額計算，中國的出口占GDP40%，若按出口商品附加值計算，占GDP的25%。2009年，中國出口將出現30年來首次下滑。在過去幾次經濟下滑中，由於中國經濟總量較小，要素價格也很便宜，可以通過擴大市場份額來增加出口。但是，中國現在是世界最大的出口國之一。市場份額擴大的收益不再能抵消全球經濟衰退的負面影響了。
出口放緩已給中國經濟帶來不小衝擊，國內資產泡沫破滅讓經濟的“病情”更加嚴重。股票市場泡沫已經破滅。由於財富效應，消費隨之下滑，特別是房地產和汽車消費，比預期情況要嚴重。房地產泡沫似乎也要破滅。其負面的經濟影響要比股市泡沫破滅嚴重得多。刺激房市反彈的政策不可能扭轉局勢。最後，全球經濟不景氣推動熱錢從中國流出，加上出口放緩又進一步削弱中國的流動性。
在這輪經濟周期中，出口和房地產對中國經濟增長貢獻最大。我預計，2009年基礎設施建設投資肯定會加速。但是，這不會改變經濟下行的趨勢。財政政策刺激經濟增長的正面效果，不會抵消出口滑坡和樓市低迷對經濟的負面影響。中國經濟增速在2009年將下滑到十年來最低點。
這次下滑不但程度深，而且持續時間也比以往久。1999年，東亞經濟經歷了V型複蘇，即經濟衰退觸底後迅速反彈。當時，美國經濟強勁，東亞各國通過貨幣貶值，擴大了出口，從而經濟迅速複蘇。現在，主要的經濟體都出現衰退，沒有哪個國家能再以擴大出口來實現經濟快速複蘇。因此，貨幣貶值在本輪衰退中不會有所作為。
危機“解藥”失效
7000億美元的救助計劃會有什麼作用呢？市場期望它能穩定金融市場、防止經濟進入衰退。也許，這個計劃可以穩定金融市場，防止大金融機構破產。但是，它不能刺激信貸增加，推動實體經濟複蘇。在盎格魯-撒克遜國家，人們借錢消費，所以，需求旺盛，經濟上行。這種方式在房價上漲時是可行的，成屋可以作為抵押品，人們能借到更多的錢來消費。現在，房價下跌，人們的財富縮水，很難想象，此時還有人願意借錢消費。即便有人想這麼做，銀行也不會提供貸款，因為他們沒有可靠的抵押品。因此，如果7000億美元置換了銀行資產負債表上的壞賬，這些資金也不會通過借貸流向實體經濟。
雖然通脹依然嚴重，世界各國央行還是降息了。它們的理由是，降息是必要的，可以刺激需求增加，而且，經濟下滑已經減輕了通脹壓力。央行的理由不成立。降息若能刺激國內需求增加，應先促使企業和家庭增加借貸。當家庭的財富縮水、債務增加，降息不會發揮神奇功效。這很像十年前日元的悲劇。當家庭部門減小杠杆率、改善財務狀況時，信貸需求才會複燃。然而，這是一個漫長的過程。 |
