中評社台北11月18日電／中央網路報發表台灣“國家政策研究基金會”助理研究彭思遠文章，分析美國財經政策，主要內容如下：
壹、前言
2008年美國第四大投資銀行－雷曼兄弟宣布破產倒閉，同一天，第三大投資銀行美林證券被美國銀行收購，市場堅信“大到不能倒”的論點瞬間解體，民眾峰湧而至的“金融商品”贖回潮，及銀行間的惜貸情事，令當時美元流動性幾近停滯，一時間這源於2007年來的次級抵押貸款危機開始橫掃全球金融市場，美股於未來半年內崩跌超過40％，而全球股市無一倖免，跌幅逾4、5成者比比皆是。
另一方面，在市場極度的恐慌之下，避險資金大量買入美國公債，資金湧入美國之下，美元反轉自2002年以來長跌之勢，以六種主要貨幣組成的美元指數，不到半年的時間內升值逾11％，美元兌歐元升值11％，兌日圓升值12％。
在國際金融市場失序演出之下，經濟成長亦受嚴重衝擊，位於震央的美、歐、日等先進國家，經濟成長率均跌入二次大戰或有統計資料以來之最大衰退，此外，根據國際貨幣基金會（IMF）10月出爐的全球經濟展望報告（World Economic Outlook， WEO），預計2009年全球產出將較去年同期下滑1.1％，世界銀行在6月展望報告中亦預期今年全球經濟將會衰退2.9％，為世銀1960年開始計算全球GDP資料以來，首次出現全球GDP負成長，除突顯此次金融海嘯對於實體經濟的嚴重衝擊。
不過今年3月來，金融市場氣氛急轉直下，道瓊工業指數由2007年的14164高點，跌至3月5日的6594後，出乎市場意料之外的，隨之而來的是“絕地大反攻”，半年間逾50％的急漲，道瓊指數已重回萬點之上；美元亦反轉強勢，加上近來國際間對於“儲備貨幣地位”爭議，美元已快速逼近去年創下之歷史低點。
金融市場的波動，向來反應市場對於未來預期的綜合結果，同時也是經濟的領先指標，然近期美股、美元走勢有何意義？美國財經政策是否因此轉向，將為本文討論重點。
貮、“道瓊上萬點”並非“經濟回歸成長正軌”
道瓊工業指數站上萬點，這表示，（1）未來經濟成長一帆風順？（2）企業獲利改善？（3）僅是資金行情？（4）不過是媒體大作文章的題材罷了？
首先，市場普偏認為，股價指數與GDP成長率關係密切，比較美國道瓊工業指數年增率及GDP年增率之走勢，確實股價指數年增率之轉折約有領先經濟成長率1～2個季度；此次亦然，2007年5月道瓊指數年增率出現高點，隨後美國GDP年增率第三季觸波段高點，全國經濟研究所NBER（National Bureau of Economic Research）測定景氣於2007第四季開始衰退，股價領先經濟一季反轉；而今年2月間道瓊指數年增率跌至低點，美國GDP年增率最差紀錄亦隨之於第二季產生（股價領先約一季），顯示股價指數對於未來1～2個季度的經濟確實有指引效果。
不過由2000年科技泡沫經驗來看，道瓊工業指數年增率於2001年底就開始大漲，經濟成長率隨之好轉，不過景氣復甦力道不如預期（平均僅有約1.5％，低於美國長期平均的3％），使得股市多頭僅維持半年，隨後又於2002年中後又開始下跌；事實上，股市乃是綜合市場預期之結果，超漲超跌是兵家常事，因此，此波股市大漲只能支撐經濟已走出“最壞時期”的看法，並未指出景氣將步入順利成長之路。
其次，美國第三季企業獲利大幅改善，逾7成之企業獲利高於市場分析師之預估，股市大幅反攻，也是反應企業的財報獲利，公司利潤高於預期，但利潤空間很大一部份源於成本刪減，加上減稅、舊車換現金等暫時性擴張性政策支撐，並不是真正的景氣全面反翻揚之後的銷售增加。
再者，在全世界央行大幅放寬利率救市，多次聯手大規模降息，甚者如美、日、英等國之“量化寬鬆”政策，買進長、短期公債、政府抵押貸款證券和政府機構債券，並向信貸市場注入大量資金，資金倍增之下，過多的資金追求相對有限的商品，在市場機制的帶領之下，股市追高之機率自然大增，應該也是支撐股市激情演出的因素。
且煤體報導之文章亦有再推升股價之效，本投資人對於走出衰退就有熱切的期待，配合投機客的炒作，及景氣觸底反彈的契機，市場樂觀氣氛油然而生，令股市再添上漲的動能。
綜上，前述問題之答案應當是“以上皆是”，意即“股市強勁回升，為多重因素之綜效，並非經濟已回歸正常軌道”。甫公布的美國第三季GDP亦提供相關線索，季比年率成長3.5％，為2007年來最佳表現，但細看各項貢獻，汽車銷售及房市投資為主要支撐，乃受惠於“舊車換現金”、“首次購屋者稅額抵免”等獎利措施，一旦政策力道消退，加上就業市場仍然疲弱，要如何點燃美國以消費者為導向的復甦之火，令經濟回歸穩建自我成長循環，仍為美國高層當下必須好好思考之重點。 |
