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貨幣政策連續加碼　軟著陸仍可期

http://www.CRNTT.com   2011-02-26 08:56:55

其一，目前人民幣保持小幅升值趨勢，基本反映了供求市場化的方向，如果為對抗通脹設定明確的升值幅度目標，如有觀點認為2011年應升值5%，無疑給跨境套利的熱錢以明確的預期，勢必加大監管熱錢流入的難度。 　　其二，在全球通脹壓力不斷上升的條件下，升值應對通脹的難度越來越大。BIS數據顯示，1月人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別為113.6和118.13，分別較去年12月下跌0.16%和1.52%，後者貶值幅度高於前者，一個原因是中國的主要貿易夥伴國包括原材料進口國通脹也在上升，如果這種趨勢持續，那麼升值幅度就難以把握，抗通脹的效果也難以估計。 　　其三，升值的主要目的是緊縮淨出口，實現中國經濟的外部均衡，去年12月以來，中國貿易順差急劇下降，中國經濟外部失衡狀況正在改善，升值的必要性降低。更何況，僅僅將升值作為對抗通脹的手段，也是一把雙刃劍，因為升值也增加了由於進口擴大而使通脹蔓延的風險。 　　央行一系列舉措正在使貨幣條件加速回歸常態水平。對於貨幣政策在危機之後如何調整的問題，美聯儲等西方央行偏好非對稱的貨幣政策，即所謂格林斯潘對策。具體是說，當外部衝擊導致金融動蕩、資產價格下跌時，其執行寬鬆貨幣政策，為經濟注入流動性態度十分堅決；對資產價格的不斷上漲卻異常容忍，以至於收回流動性，退出刺激的行動遲緩。所謂格林斯潘對策相當於給資產價格提供了保險，強化了投資者風險偏好，緊縮周期的延遲最終助推了資產價格泡沫，2002年至2006年美國房地產泡沫最終釀成次貸危機，就有這種非對稱政策層面的原因。金融危機之時，天量信貸投放對我國經濟在主要經濟體中率先復甦回升起到了重要作用，但貨幣供應增速持續顯著高於實際GDP增速，導致產出缺口和通脹缺口異常擴大，對此，央行密集使用價格型工具和數量型工具，毫不遲疑地收回流動性，貨幣條件從反危機狀態向常態水平回歸的步伐進一步加快，以避免非對稱政策加劇通脹和資產泡沫的風險，正是管好流動性總閘門的題中應有之義。 　　文章認為，為達到運用多種貨幣政策工具組合，控制物價過快上漲的貨幣條件，今年貨幣政策穩健基調已確定無疑。在通脹影響和推動因素複雜多變的形勢下，貨幣政策的名義錨或將在考慮CPI、GDP增速條件下，涵蓋更大範圍的價格波動。而緊縮流動性，貨幣條件回歸常態，也為社會融資總量這一衡量金融對實體經濟的新支持指標和調控工具提供了空間。 　　可以預期儲蓄過剩並作為全社會融資主要來源的模式將發生轉變，商業銀行由資產負債思維決定的風險偏好的經營導向將轉向資本充足率、流動性、杠杆率、撥備率指標約束下對風險厭惡機制的追求，而隨著社會融資總量中直接融資規模不斷上升，新興產業特別是其中的民營企業、中小企業將獲得更有力的金融支持。

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