【 第1頁 第2頁 】

SDR助推國際貨幣體系改革

http://www.CRNTT.com   2016-09-06 07:40:15

中評社北京9月6日電／現行的牙買加國際貨幣體系已經運行了40多年，支持了全球經濟的增長，但也表現出許多不穩定的特征。為了適應不斷變化的國際經濟金融形勢，國際貨幣體系也在不斷調整，特別是2008年全球金融危機之後，在G20的推動下，國際貨幣體系進行了一系列的改革。改進使用特別提款權(SpecialDrawingRights，簡稱SDR)作為改革的核心議題之一，引發了全球的關注與響應。 第一財經日報發表IMF副總裁張濤、中央財經大學金融學院助理教授陶坤玉、國家金融與發展實驗室全球經濟與金融研究中心主任胡志文章表示，SDR作為國際貨幣基金組織(IMF)創設的一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產，對國際流動性的補充起到了一定的積極作用。人民幣加入SDR既是人民幣國際化的機遇窗口，也是國際貨幣體系改革的重要里程碑。 　　國際貨幣體系的歷史演變 　　文章介紹，國際貨幣體系一般是指各國為了解決國際經濟交往中對於國際貨幣(即國際支付手段、國際定價機制和國際儲備資產)的需要，對涉及國際貨幣流通的各個方面，包括國際支付原則和匯率制度、國際收支的調節機制、國際儲備供應與管理等，在國際範圍內做出的制度性安排。一個完備和穩定的國際貨幣體系應該具備三個方面的功能：確定國際儲備貨幣、平衡國際收支與調節國際資本流動性。 　　歷史上經歷過三個時期的國際貨幣體系，分別是盛行於1870~1914年以及兩次世界大戰期間的國際金本位制度，1944~1973年間的布雷頓森林體系以及1976年以來的牙買加貨幣體系。 　　金本位制度起源於黃金作為交換媒介、價值尺度和貯藏手段的功能，在1870年至第一次世界大戰期間發展到頂峰。金本位制度實際上是一種固定匯率制度，所有的國家採用同一種通用的貨幣，即黃金。但是，黃金供應和儲備的有限性與不平均性限制了各國貨幣政策調控經濟的能力，黃金產量及其價格的波動也會使得價格產生顯著波動，隨著技術進步與支付要求的提升，金本位制度在兩次世界大戰中經過一系列的變形與退化，最終於1944年被布雷頓森林體系所取代。 　　1944年夏天，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林小鎮召開了44國參加的聯合國國際貨幣金融會議，創辦了國際貨幣基金組織和世界銀行，建立了以美元為中心、以黃金和美元作為國際本位貨幣的“布雷頓森林”體系。其匯率制度安排主要是“雙掛鈎”：美元與黃金掛鈎，兌換比率為35美元兌1盎司黃金；成員國貨幣與美元掛鈎，按照各自的法定含金量確定兌換比率，並且各國都有維持其匯率穩定的義務，因此也是固定匯率制。20世紀60年代到70年代初期，伴隨著三次美元危機，尼克松於1971年將美元與黃金脫鈎，美元持續貶值，投資衝擊接連不斷，1973年大多數歐洲國家與日本宣布其貨幣對美元採用靈活匯率，布雷頓森林體系正式解體。 　　現行國際貨幣體系的特征與缺陷 　　文章稱，1976年1月，IMF的100多個成員國在牙買加首都金斯敦達成了修改國際貨幣基金組織條款的協議，即牙買加協議。從此，國際貨幣體系邁入牙買加體系時代。從國際貨幣體系的三大功能看，牙買加體系的特征體現為：第一，放棄布雷頓森林體系下的固定匯率，各國可以自由選擇匯率制度安排；第二，儲備體系由布雷頓森林體系中單一美元逐步演變為多元的儲備體系；第三，對於國際收支的政策調節手段更加豐富與靈活。 　　現行國際貨幣體系已經運行了40多年，支持了全球經濟的增長，但是也表現出許多不穩定的特征，例如頻繁爆發的貨幣危機與金融危機、持續性的全球國際收支失衡、匯率失調、過度的資本流動以及激增的外匯儲備積累，究其原因，主要有以下幾方面： 　　第一，美元仍然處於全球貨幣的本位與核心，無法實際解決“特裡芬兩難”。 　　第二，政策調節的靈活性無法平衡各國利益最大化與全球穩定之間的矛盾。各國政府大都將國內經濟目標放在首位，甚至是唯一考慮。全球經濟的穩定和國際收支平衡能否實現，並沒有機制保障。事實上，從上個世紀70年代以來，貨幣危機的頻率越來越高。 　　第三，缺乏全球流動性調控的有效機制與資本流動監管的全球框架。國際貨幣體系除了協調匯率與國際收支，另一個主要的功能體現在為全球提供必要的流動性並對其進行有效調節。在2008年金融危機前，全球缺少相應的機制，尤其是在美元主導本質下，美聯儲更是無法平衡其國內目標，完成作為全球最後貸款人的職責。在金融危機後，各國在IMF與G20的框架下對建立全球金融安全網達成共識，主要通過各國央行、貨幣當局的貨幣安排與合作完善最後貸款人、審慎監管與存款保險制度，但是目前的規模與有效性還不足。 　　除了以上三方面的缺陷，現有國際貨幣體系的內在矛盾還體現為制度的不平衡性、IMF組織代表性的不對稱等。因此，總體而言，目前的國際貨幣體系嚴重依賴單一主權儲備貨幣，無法解決特裡芬難題，無法有效地調整國際收支失衡，也無法以系統的方式為全球提供足夠的流動性，更無法實現全球經濟持續穩定平衡增長。 　　雖然牙買加貨幣體系的基本框架未曾改變，但是40多年以來，國際貨幣體系也在不斷調整，以適應不斷變化的國際經濟金融形勢。特別是2008年全球金融危機之後，在G20的推動下，國際貨幣體系也進行了一系列的改革。 　　改革現行國際貨幣體系 　　文章認為，G20對於國際金融機構的改革主要體現在促進了IMF和世界銀行的改革，支持多邊開發銀行的設立與增資。歷屆G20峰會都對IMF的改革作出明確指示，不過在執行方面由於美國方面遲遲不能決定而明顯滯後，直到2015年底，美國國會才同意IMF2010年份額與治理改革方案，2016年1月，IMF的《董事會改革修正案》正式生效，新興市場國家增加了6%的IMF份額，中國的投票份額從3.8%提高至6.07%，上升為全球第三位。 　　G20在2008年金融危機之後，還加強了對於全球管理與監督框架的改善與推進，主要包括推進IMF監督框架的改善，倡議靈活匯率與避免競爭性貶值，增強對資本流動的監測與合理管理，改善國際主權債務重組有序性和可預測性等方面。 　　IMF監督框架方面，傳統的監督框架主要是針對成員國的匯率政策，但這無法保證全球經濟與貨幣的穩定性，因此，在G20的推動下，2012年7月18日，IMF宣布推出新的舉措以完善監督框架，將其對成員國的監督延伸至傳統匯率政策以外，更加重視監督成員國國內的經濟政策，包括財政、貨幣、金融市場等方面。 　　匯率方面，早在2009年的倫敦峰會上，G20表示將取消貨幣貶值的“競賽”，隨後在2011年的戛納峰會上，G20表明將構築一個更由市場來決定的匯率系統，提升匯率的靈活度以體現經濟的基本面狀況，避免匯率長時間失准，限制通過低估幣值來進行競爭。2012年的洛斯卡沃斯峰會上，G20強調應該增強匯率的靈活性，但需避免匯率無序變動對經濟金融穩定的傷害，在隨後幾年的峰會中，G20繼續重申靈活匯率以及避免匯率的競爭性貶值，保證了全球金融秩序的穩定。 　　資本流動監測與管理方面，在美聯儲加息及融資環境整體收緊的背景下，各國以及國際金融機構普遍認為應改善對資本流動的監測、及早識別資本流動波動帶來的影響。目前，越來越多的觀點認為在資本流動管理方面，應關注宏觀審慎政策的作用，包括使用宏觀審慎措施和資本流動管理措施應對資本外流帶來的金融穩定風險，資本流動管理措施的有效性、資本來源應發揮的作用、完善資本流動數據等；在資本流動自由化方面，應考慮在資本流動自由化進程中，什麼情況下可以重新引入資本流動管理措施。2016年G20杭州峰會的前期會議上，與會代表也普遍表示需要加強對資本流動的監測，改善對跨境風險的早期識別，重點考慮如何應對資本流動逆轉以及資本流出突然加劇等問題。 　　主權債務重組與債務可持續性方面，歐債危機爆發後，在較多的發達國家與新興市場國家也出現了主權債務問題並引發了全球關注，主要涉及集體行動條款等加強的合同方法、巴黎俱樂部擴員、GDP掛鈎債券、可持續融資、債務可持續性框架等問題。 　　建立全球金融安全網 　　文章表示，G20在2010年的多倫多峰會上指出其核心目標是建立一個更加穩定和更富韌性的國際貨幣體系，並首次提出了全球金融安全網的議程，強調應通過國際溝通與多邊合作應對資本流動的波動性和金融脆弱性，以防範危機蔓延。2015年的安塔利亞峰會公報中，G20確保將建立強有力的全球金融安全網，在大規模資本流動波動引發風險的背景下，通過合適的框架促進金融穩定。 　　改進使用SDR 　　文章分析，1.什麼是SDR 　　當布雷頓森林體系日漸面臨巨大的流動性壓力時，十國集團(G10)早於1963年就指派一個專家組就新的儲備貨幣問題開展研究。1965年該小組首次提出集合儲備單位(CollectiveReserveUnit)這一概念。20世紀60年代末的第二次美元危機爆發，促使IMF於1969年理事會正式通過儲備貨幣方案，創設了SDR。 　　SDR是IMF創設的一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產。SDR既不是一種貨幣，也不是IMF的債務。出於補充國際儲備不足而設立的SDR目前只能被各國貨幣當局或是IMF等相關國際機構持有。各國貨幣當局可以通過兩種途徑將持有的SDR兌換成其他主權貨幣：第一，直接與其他參加國達成兌換協議，而無需征得IMF批准；第二，可向IMF申請，在SDR賬戶下由IMF協調其他參加國兌換為可自由使用的外匯。同時，參加國還可以申請以SDR實繳自身在IMF的份額，但IMF仍會將這些SDR向其他參加國兌換成可自由使用的主權貨幣，轉入申請國在IMF的儲備頭寸中。 　　另外，參加國也可以用SDR償還所欠IMF或其他國際金融機構的債務。 　　對比貨幣的計價、支付和儲值等基本功能，SDR的類貨幣功能幾乎都需要依托某一主權貨幣來完成。雖然不是貨幣，但SDR的精巧設計對國際流動性的補充起到了積極的作用。 　　2.SDR的貨幣籃子及其定值 　　1969年創立時，SDR直接同美元掛鈎，1單位SDR等值1美元。1973年布雷頓森林體系解體後，SDR的價值開始由一籃子貨幣決定。SDR的籃子貨幣最初有16種貨幣。1980年，IMF將SDR貨幣籃子確定為5種：美元、英鎊、日元、德國馬克和法郎；2001年，歐元取代德國馬克與法郎，其他的貨幣種類不變。 　　IMF每五年召開一次會議，確定SDR定價貨幣籃子中各類貨幣的相對比重，依據宗旨是長期提升SDR作為儲備資產的地位。IMF於2015年11月30日宣布，人民幣將於2016年10月正式作為第5種貨幣加入到SDR貨幣籃子，以促進國際經濟、貿易和金融活動的發展。下次有關SDR貨幣籃子的IMF執行委員會例會將於2021年9月30日召開。

【 第1頁 第2頁 】