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培育人民幣資產市場的關鍵一步

http://www.CRNTT.com   2010-09-07 08:28:01

以市場廣度倒逼市場深度 　　文章指出，在銀行改革已經基本告一段落之後，未來5年-10年，中國金融市場改革和發展的重心很可能轉移到債券市場。可以預期，市場開放將對深化中國債券市場的發展起到實質性推動作用，這一點在中國銀行業的開放中已經得到初步證實，也會在債券市場的開放中得到進一步證實。 　　債券市場投資者將對宏觀經濟管理提出更高的要求，這關係到投資者對國別風險的評估。債券市場收益對通貨膨脹和利率高度敏感，債券發行國央行需要設定一個合理的通脹目標，並通過利率等價格工具管理通脹預期。從這個角度來看，一個相對獨立的央行至關重要，並且，央行的政策需要經得起時間一致性的考驗。 　　提高市場透明度，增強投資者信心。這包括建立市場化的發行機制、征信評級機制和定價機制，也包括破產清算機制和良好的法律環境。現有的債券市場或以政府信用作擔保，或以較高的進入門檻，試圖將違約風險降至最低，這固然有利於投資安全，但與低風險相伴的則是低收益。債券市場的真諦並不是完全去除風險，而是在規避系統性風險的同時，實現風險與收益相對稱。 　　產品創新是債券市場活力之源，也體現了債券市場的深度。在中國信用制度進一步完善之前，以資產支持的債券發行可以較好地規避信用風險，增加市場供給。同樣的，以債券為基礎資產的產品創新也是深化債券市場發展的一種有效形式，這次全球性金融危機的根源不是金融產品創新本身，而是過於複雜的產品“創新”，脫離實體經濟，且監管缺位。 　　市場的廣度和深度有利於提高債券市場的流動性，降低市場的資金成本。隨著人均GDP的提高，人們對休閑的需求將不斷上升，由此帶來的工資上漲將進一步推動資本替代勞動力，一個相對低成本的債券市場可以為企業轉型提供相對長期和穩定的資金支持。 　　銀行同業拆借市場的開放也是資本賬戶開放的重要一環。資本賬戶開放的一個重要障礙是資金過快進出對經濟和市場所造成的振蕩，一個有效的債券市場則可以起到緩衝的作用。一方面，資金進出相對透明；另一方面，債券市場收益率的變化是反映資金進出的晴雨表，可以為決策者採取適當的對策提供時間和空間。 　　一個良好的人民幣資產市場將使得人民幣更加有吸引力，這無疑將提高對外貿易中人民幣結算的比例，加快推動其國際化進程。根據我們的測算，如果人民幣在外匯市場上的交易比重能夠達到2007年新興市場經濟的平均水平，2020年，人民幣有可能躋身世界前五大貨幣的行列。 　　最後，中國債券市場的對外開放也將加快其對內開放，債券市場的發展將拓寬國內投資者的投資渠道，降低對房地產投資的依賴。財產性收入的提高與工資性收入的增長一起，或成為推動中國經濟轉型的重要力量。

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