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今年中國資本市場發展趨勢

http://www.CRNTT.com   2012-02-03 08:30:44

文章指出，資本市場監管政策的首要目標是守住不發生系統性風險的底線，創造資本市場持續發展的必要條件；突破守住不發生系統性風險的底線，就無從談起資本市場的持續發展。其次是促進市場均衡（局部均衡、一般均衡）、帕累托最優，爭取資本市場持續發展的質的全面提升；沒有帕累托最優，就不是最優選擇。然後是依靠需求管理、供給管理、市場管理促進市場動態均衡、帕累托改進，力求資本市場持續發展的量的穩中求進；沒有動態均衡、帕累托改進，也不是最優選擇。 　　文章分析，依此推理，中國資本市場的發展路徑有兩種選擇：一條路徑是走“W”型發展路徑（A→E→B→L→C）。具體地說，從均衡點A出發，先按照帕累托改進要求，擴大供給曲線S1，移動供給曲線到S2，促成新的均衡點E。但是，不能連續移動供給曲線到S3；否則，股市持續下跌、大幅震蕩，有可能突破守住不發生系統性風險底線的首要目標。因此，必須按照帕累托改進要求，移動需求曲線D1到D2，促成更新的均衡點B。 　　同理，也不能連續移動需求曲線到D3；否則，股市持續上行，可能導致新的均衡價格大幅偏離內在價值，也有可能突破守住不發生系統性風險底線的首要目標。因此，接下來，必須再將供給曲線S2移動到S3，促成更新的均衡點L。最後，又必須按照帕累托改進要求，移動需求曲線D2到D3，促成最新的均衡點C，實現資本市場W型持續發展。 　　另一條路徑是走“M”型發展路徑（A→F→B→H→C）。也就是說，從均衡點A出發，先按照帕累托改進要求，外移需求曲線D1到D2，促成新的均衡點F。但是，不能連續外移需求曲線D3，促成次新的均衡點G；否則，可能導致新的均衡價格大幅偏離內在價值，也有可能突破守住不發生系統性風險底線的首要目標。因此，必須再按照帕累托改進要求，移動供給曲線S1到S2，促成更新的均衡點B。 　　同理，也不能連續外移供給曲線到S3；否則，出現股價持續下跌，突破守住不發生系統性風險底線的首要目標。因此，接下來，必須再外移需求曲線D2到D3，促成更新的均衡點H。最後，又一次按照帕累托改進要求，外移動供給曲線S2到S3，再促成最新的均衡點C，實現資本市場M型持續發展、不斷促成資本市場的動態均衡。 　　文章認為，從目標函數看，走“W”型發展路徑和走“M”型發展路徑都符合守住不發生系統性風險的底線，促進市場均衡（局部均衡、一般均衡）、帕累托最優，依靠需求管理、供給管理、市場管理促進市場動態均衡、帕累托改進等三個資本市場經濟人理性的充分必要條件。但是，走“W”型發展路徑突破了當前出台資本市場政策的約束條件。其原因是如果走“W”型發展路徑，意味著市場必須繼續下行，促成股市持續下跌，突破資本市場目前正處於階段性的政策底部、守住不發生系統性風險的底線。 　　關於資本市場目前正處於階段性的政策底部的預期主要有三：一是2011年10月10日，中央匯金公司在其網站上宣布，自10月10日起已在二級市場自主購入工、農、中、建四行股票，並繼續進行相關市場操作；這是繼2008年、2009年之後，中央匯金公司再次宣布增持四大行股票；市場一致認為，匯金此次出手可被視為政策“救市”。二是據有關測算，目前滬深兩市成交量合計持續低迷，已經不能實現證券行業簡單再生產。三是據有關媒體，中央政府近期一再要求提振股市信心。 　　文章最後說， 2012年中國資本市場的發展策略是走“M”型持續發展路徑，各項政策措施將服務於和服從於“M”型發展策略，確保資本市場持續健康穩定發展。

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