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人民幣離岸市場新趨勢

http://www.CRNTT.com   2012-02-18 08:56:42

匯率波動加劇 　　文章稱，過去，離岸市場人民幣供給較少，離岸人民幣即期匯率（CNH）高於境內人民幣即期匯率(CNY)。但2011年9月後這一趨勢發生了改變。 　　2011年四季度CNH大跌前，由於美元需求自7月開始上升，境內人民幣可交割遠期（DF）和離岸人民幣不可交割遠期匯率(NDF)出現下跌。9月23日以後，由於清算行跨境貿易結算額度耗盡，CNH出現暴跌。與此同時，境內人民幣匯率的波動性也明顯提高，市場也在一定程度上“利用”境內外匯率形成和交易機制的差異，進行“監管套利”。 　　這表現在央行將境內人民幣兌美元的中間價定在強側，導致大量投機盤出現，由於境內即期匯率波動區間僅為±0.5%，境內人民幣兌美元的即期匯率出現十次跌停。 　　政治因素也仍在起作用。舉例來說，儘管歐洲債務危機升溫、新興市場貨幣普遍走弱，人民幣仍然在12月下旬加速升值這在一定程度上是出於降低外部政治壓力的需要，另一方面則可能是為習近平副主席2月份訪美做鋪墊。 　　由於貿易順差和美國大選年帶來的外部壓力加劇，人民幣將在2012年繼續升值。 　　由於貿易增長在一季度較為緩慢，由此推斷，其間人民幣匯率將保持平穩，但波動率仍會受習近平副主席訪美等事件在短期內上升。歐債危機以及伊朗石油等外部事件也可能帶來諸多不確定性，但2012年全年，境內人民幣兌美元升值3%，低於2011年5%的水平。 　　人民幣交易波動區間很有可能被擴大，這也將導致2012年匯率波動的加劇。此前，中國人民銀行行長周小川也已經承認目前的交易區間過窄。 　　離岸人民幣的市場波動率也將在今年出現上升。相對於境內市場，離岸人民幣的波動主要受供求因素影響，這種情況在2011年四季度更加明顯香港離岸人民幣即期匯率的日間波動率常常超過0.5%。 　　隨著境內市場的波動率上升，離岸市場的波動率也極有可能隨之上升。因為2012年一季度的跨境貿易可能表現不佳，離岸市場的人民幣流動性情況不會大幅改善。 　　離岸市場擴容 　　文章認為，儘管離岸人民幣市場的短暫消沉和香港人民幣存款減少，令人懷疑人民幣升值的可持續性，但中國內地和香港仍不遺餘力推動人民幣國際化進程。 　　2011年8月，李克強副總理在香港表示，將繼續推進允許人民幣離岸資金回流內地的相關政策，渠道包括人民幣FDI 和RQFII，二者已從2011年底加速實行。 　　內地實行人民幣國際化戰略的第一步是將其打造成貿易結算貨幣，為此中國央行已經連續與眾多他國央行簽訂了雙邊本幣互換協議。筆者認為這一趨勢將會延續，尤其在人民幣被更廣泛接受的亞太地區。 　　事實上，中國已開始與東盟十國就人民幣作為貿易結算貨幣進行談判。如果這一協議能夠實現，中國將與東盟各國央行簽訂雙邊本幣互換協議，這也將有利於擴大人民幣的跨境貿易結算範圍，新加坡成為新興人民幣離岸中心的可能性也在提高。 　　中國是東盟的最大貿易夥伴，貿易量占比為11.3%(2010年)；而東盟是中國的第四大貿易夥伴，貿易量占比為9.8%（2010年，不包括通過香港的轉口貿易）。2011年上半年，東盟已經躍升為中國第三大貿易夥伴，貿易規模和地緣因素將會提升人民幣在雙邊貿易中的地位，這也有利於在美國經濟和貨幣政策不明朗時降低區域貿易面臨的匯率風險。 　　考慮到香港金融市場的發達程度、地緣政治因素和內地以及香港間的貿易規模，香港的離岸人民幣中心地位相當穩固。 　　目前來看，中國傾向於鞏固香港的離岸人民幣中心地位，並對海外人民幣的動向保持密切關注。同時，中國不會允許有另一個離岸金融中心在不受控的情況下發展人民幣離岸市場。因此，離岸人民幣市場將呈現以香港為中心的輻射狀發展。

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