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貨幣國際化需要正確的理論指導

http://www.CRNTT.com   2014-08-10 11:31:17

只有強勢經濟才能造就強勢貨幣 　　文章提出，啟示一，高度重視貨幣國際化的理論與實踐問題研究。堅持理論聯繫實際，首先要找到正確的理論，明確前進的方向和目標。只有正確的理論，才能夠指導正確的實踐；而錯誤的理論，則有可能導致錯誤的實踐。總結日本“金融戰敗”的重要教訓之一，就是在國力大幅提高、經濟全面開放的情況下，日本方面的相關理論準備不足，經驗研究不夠，過於樂觀、決策草率，導致了日本經濟金融一蹶不振的嚴重後果。貨幣國際化雖然對於新興市場、後進國家來講，是新鮮的事物和全新的試驗，但國際上早有較為成熟的理論和豐富的實踐，可以結合國情充分參考和借鑒，少走彎路。貨幣國際化是更高層次的金融開放，關乎國運，需要更加謹慎，更加注重開放的先後次序、配套條件甚至前提條件。否則，開弓沒有回頭箭。1997年泰國貨幣危機，就始於對衝基金在曼穀國際銀行設施(BIBF)借泰國銖發起的貨幣攻擊。1998年亞洲金融危機期間，馬來西亞就把關閉離岸市場林吉特的回流渠道作為外匯管制的一項重要措施。而迄今為止，新加坡和中國台灣還一直把限制非居民持有本幣資產作為維護本土金融穩定、經濟安全的重要制度屏障。  啟示二，貨幣國際化應該堅持服務實體經濟的原則。強勢的經濟造就強勢的貨幣。只有實現經濟的可持續發展，才會有本幣國際化的可持續發展。一旦經濟出問題，本幣的國際化就會從哪兒來，回哪兒去；捧得越高，摔得越狠。因此，在本幣國際化過程中，要注意解決好經濟內外均衡協調發展問題。雖然解決對外經濟再平衡問題重點要從恢復對內經濟入手，如理順投資儲蓄關係、提高金融配置效率等等，但也要注意處理好本幣國際化與促平衡的關係。本幣國際化至少不應給促進國際收支平衡過分增加額外的負擔。美元國際化的另一個重要經驗是，戰後初期，通過布雷頓森林體系下美元與黃金掛鈎的安排，確立了美元的國際地位。1970年代初期，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鈎以後，美國又借兩次石油危機建立了石油能源交易以美元計價結算的安排，通過美元與石油交易掛鈎重新鞏固了美元的國際地位，從而一舉奠定了現行美元本位的國際貨幣體系安排的基礎。而日元國際化的重要教訓則是，儘管日本是大宗商品消費大國，但日元卻非國際大宗商品交易的計價結算貨幣，因此，日本進口中日元計價結算的比重明顯偏低，更不用說在第三方交易中使用日元了。由此可見，要使本幣國際化走得更遠、更扎實，創造出基於滿足實際交易而非單純財務管理需要的本幣計價結算需求方為王道。 　　 啟示三，貨幣國際化應該堅持在岸市場發展優先原則。對外開放後，對內改革並不會自動到來。有開放、沒改革，正是許多國際金融危機發生的前車之鑒。為此，要始終堅持擴大開放與深化改革整體推進。在擴大對外開放過程中有效防範風險，關鍵是要加快國內金融市場發展，建立健全有深度和廣度的金融市場體系，這是應對跨境資本流動衝擊的第一道防線。在貨幣國際化過程中，維護本土對於本幣利率和匯率定價的主導權，根本上要靠放鬆金融外匯管制，加快在岸市場的發展。要堅持金融對內開放與對外開放並舉，在條件許可情況下，給予在岸市場的政策支持應該不低於離岸市場，甚至多數時期應該更高。另外，根據“合成謬誤”理論，微觀層面的個體理性並不意味著宏觀層面的集體依然理性。或許，對於市場個體來講，前述跨市場套利活動有利於降低交易成本、提高資源配置效率，似乎應該容忍甚至鼓勵。但從市場總體來看，卻加劇了跨境資本流動的順周期性，有可能埋下系統性金融風險隱患，必要時應該從宏觀審慎管理角度進行逆周期調節。 　　 啟示四，貨幣國際化應該堅持加強本外幣政策協調。如前所述，當一種貨幣行使世界貨幣職能時，本幣與外幣其實是等價的。如果一種跨境交易，本幣放開了也就相當於外幣放開了，反之，只管外幣不管本幣也就相當於沒有管。從這個意義上說，以保持國際收支平衡為目標的廣義外匯管理，自然應該外延至本幣計價結算的涉外經濟交易，而不是狹義地僅僅管理外匯收支。為此，建立健全本外幣全口徑的跨境資本流動統計監測制度和體系是必不可少的。同時，為減少監管套利，還應該盡量減少本外幣監管政策的差異，其中，處理好貨幣國際化與可兌換的關係也是繞不開的門檻。

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