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如何看待當前人民幣匯率波動

http://www.CRNTT.com   2014-05-08 08:13:52

特別是，儘管2013年人民幣兌美元即期匯率呈現升值態勢，但遠期市場上人民幣兌美元卻呈現貶值，這反映了人民幣利率高於美元利率的狀況。與以前人民幣匯率升值時期不同，現在市場是有較大升值壓力卻無明顯升值預期，市場環境已經發生了巨大變化。2014年前2個月遠期結售匯簽約順差創歷史紀錄，就因為當時在人民幣遠期匯率貶值而即期匯率穩定的條件下，企業選擇遠期結匯在財務上更有吸引力。套取本外幣利差、遠即期匯差、境內外利差匯差的無風險套利行為空前活躍，令2014年一季度經常項目順差只有72億美元的情況下，資本項目順差仍達到1183億美元，剔除匯率和資產價格變動等估值效應影響的外匯儲備資產增加1258億美元。 　　當資本流動對國際收支的影響加大後，市場供求只是影響匯率走勢的重要因素卻非唯一因素。這種情況下，匯率會越來越偏離商品屬性，而更多具有類似股票、債券等的資產價格屬性，心理預期、價格重估等非流量、非交易因素對匯率的影響加大。如美元匯率自由浮動，全球市場上的美元供求是基本平衡的，但美元匯率仍然有升有跌。其升值肯定不能簡單用資本流入來解釋，貶值也一定不能簡單用貿易赤字來詮釋，因為美國的國際收支平衡格局本身就是經常項目逆差與資本項目順差的組合。在每個時點上，美元對主要貨幣的匯率都是市場出清產生的短期均衡匯率。影響美元匯率走勢的，既有基本面因素也有非基本面因素，既有經濟也有非經濟因素，既有貿易因素也有金融因素，既有國內因素也有國際因素。有些因素長期共存，但不同時期，不同的因素對美元匯率走勢發揮著不同的影響，令美元匯率短期出現上下波動。 　　近期的人民幣匯率水平變化是可以解釋的。2014年以來，正是國內經濟增長穩中趨緩、外貿進出口比較低迷、信用違約事件開始暴露，以及美聯儲QE加速退出等內外部因素，觸發了匯率預期分化、推動資本流動波動。特別是當人民幣匯率波動加大以後，對前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應，並釋放出平倉購匯的需求，反過來進一步推動匯率的波動和資金流出的壓力。雖然2014年一季度各月，銀行即期和遠期結售匯持續順差，順差規模逐月回落，但其背後可能反映了市場交易策略從做空美元轉為回補美元空頭，這也會對人民幣匯率施加下行的壓力。事實上，2月份，反映場外市場外匯供求的銀行結售匯順差與未到期遠期淨結匯餘額變動的合計額是545億美元，比1月份的797億美元下降了32%，3月份進一步回落至307億美元，環比下降了44%。進入4月份以後，外匯市場做出了進一步的適應性調整。境內外人民幣匯率的差價大幅收窄，一季度境外人民幣匯率CNH相對境內人民幣匯率CNY日均差價是169個基點，4月初到4月25日這個差價收斂為35個基點。而且，一季度的時候CNH相對於CNY總體是相對升值的，4月份以來CNH對CNY呈現了有時候相對強勢、有時候相對弱勢的交替變化，也就是雙向的變動，這也表明隨著人民幣匯率的波動加大，現在匯率水平逐漸為境內外市場廣泛接受和認可。 　　以平常心看待人民幣匯率雙向波動 　　文章表示，儘管國內外環境比較複雜，人民幣匯率也波動加大，但當前跨境資金流動仍然保持了淨流入。2014年一季度及各月，銀行結售匯和涉外收付款都是順差。貨物貿易順差是中國外匯收支順差的主要來源，一季度及各月的貨物貿易結售匯順差仍保持了大於海關進出口順差的態勢。對於人民幣匯率波動，目前市場只是在進行適應性調整而沒有出現恐慌，外匯市場仍然保持了平穩運行，境內外人民幣匯率的差價大幅收窄並呈現雙向變動。 　　人民幣匯率雙向波動後，對中國跨境資金流動的積極影響正在逐步顯現。一是企業的持匯傾向增強，3月份企業外匯收入的結匯率比前兩個月下降了4個百分點，銀行外匯存款增加了144億美元，比前兩個月的平均水平上升了3%。二是企業的購匯意願上升，3月份企業外匯支付的購匯比例較前兩個月的水平上升了3個百分點，銀行外匯貸款增加了222億美元，比前兩個月的平均水平下降了6%。三是企業遠期購匯的動機增強，遠期結匯的意願減弱，3月份遠期結售匯簽約順差降到了27億美元。對於這些變化，當局是樂於見到的，也有一定的承受能力。從宏觀上來講，這有利於外匯供求平衡，改善宏觀調控；從微觀上來講，有利於企業部門減少貨幣錯配，更好地應對資本流動的衝擊。相信，隨著人民幣匯率雙向波動逐漸深入人心，上述積極影響還會進一步顯現。

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