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深度揭底：美國五大投行盛衰記

http://www.CRNTT.com   2009-01-09 11:34:50

（6）　 　　　 　　2008年3月，那個周末過去以後，無數的人在極度震驚之後開始默默接受了貝爾斯登以每股兩塊錢的價格被強賣給了摩根大通這個事實。當那個周日晚間這個消息剛剛在布隆伯格財經網站披露出來，相信對於很多在星期五剛剛以30美元一股左右的價格衝進去接盤的人們來說，注定是漫漫長夜，無心睡眠。　 　　　 　　兩塊錢一股，意味著摩根大通為完成這個交易所出的總成本，扣除掉估值十億左右的貝爾斯登總部大樓，只有2．5億。不僅如此，聯儲還提供了三百億美元的儲備金，不過前提條件是，如果摩根大通所持有的貝爾斯登房貸資產負債繼續貶值下去的話，頭一個十億的損失，由摩根大通自行解決。也就是說，摩根大通最多只有十幾億的支出。這樣的好事兒怎麼讓摩根大通撈著了呢？　 　　　 　　回頭再看，這只是金融危機的序曲而已。摩根大通難道就真那麼願意非做這筆交易不可麼？肯定不會啊。誰都知道，貝爾斯登的資產負債表上，房貸抵押證券（mortgage　backed　securities）占了大頭。在2005－07年房市如同晚霞般燦爛的時候，貝爾斯登靠組合，發行這些抵押證券產品，賺足了錢；又正好趕上對衝基金的好時代，無數對衝基金為了追求放大倍數的回報，買入了數以幾十億計的房貸及其衍生產品，隨著房市的一飛衝天，這些抵押證券的現金流永遠是正的，雖然證券本身不像股票債券，沒有專門的市場進行交易，流動性極差，可是這並不妨礙基金參考創造這些抵押證券的定價模型將其估值一抬再抬，然後在每個月的投資回報表上，錄得幾個百分點的正值，從而興高采烈的向廣大投資者匯報。仿佛“虎口脫險”裡面，指揮家斯坦尼斯拉斯躡手躡腳的回到被德軍包圍的劇院，向房間裡藏起來的游擊隊員匯報“我給你帶來好消息啦！”回頭一看，好消息落空了，裡面鑽出來的是大肚子德軍上尉。　 　　　 　　在房市螺旋下降的時代，這些房貸抵押證券和房價同甘共苦，成了燙手的山藥，眼瞅著估值一路向南，只有出氣兒的份兒，沒有進氣的份兒。時間是貝爾斯登的最大敵人，因為投行業務的本性是要去借錢做生意的啊，而且是借很多很多的錢，幾十倍的杠杆。這種短期貸款借的太多了，很多都砸到這些流動性極差的房貸衍生物裡面去了，短期貸款一到期，只要還不出來，立馬就得玩兒完。如果把那些次貸什麼的拿出去賣吧，買家都在殺跌，實在心有不甘。何況，成交價馬上就要反映在手裡持有的所有沒出的貨上，所有的類似抵押證券一起貶值，如果杠杆是35倍淨資產，只要手上的貨貶值區區3％，就能把老本兒賠光，直接就造成了資不抵債，死的更快。　 　　　 　　摩根大通並不笨，所謂”shotgun　wedding“，原意雖然是未婚先孕被迫成婚，這裡形容它被聯儲強行塞下貝爾斯登的狀況挺合適，shotgun就是電影裡常見的那種大口徑獵槍，終結者2裡面阿諾騎摩托追卡車，右手一抬一轉就是一發上膛，轟開擋道的鐵門門鎖，用的就是shotgun。聯儲用這種槍指著你的頭，逼著你來和貝爾斯登共結連理，就算你是小馬哥，估計那句”我最恨人用槍指著我的頭“也是特指手槍而言的吧。其實這和經典的破產案例沒什麼兩樣，換個形式而已，歸根結底就四個字，資不抵債。貝爾斯登原本是要破產的啊，只是聯儲不想讓它這麼快就歇菜，所以逼著華爾街實力最雄厚的摩根大通來救。　 　　　 　　這裡編個劇本來打個比方。　 　　　 　　洪興社和東星，都是地下做白粉生意的，各自控制著自己地盤的碼頭。東星前不久從台灣竹聯幫進了一大批貨，全堆在自己碼頭的貨倉裡，款子還沒付，不過因為經常業務往來，遲付一兩個月區區小事。可是最近不同以往，政府打擊白粉不說，江湖上還突然出現大量白粉，很多單飛的小古惑仔在賣，據傳是從雲南進的貨，純度很高，比洪興和東星從南美進的貨只好不差。　 　　　 　　東星出了麻煩，一個掌握水路運輸的堂主被人做了，臨死傳話給東星的堂把子，那批剛進的貨，要趕緊賤價出掉，因為線報，純度有問題，有人在裡面收了錢做了手腳。　 　　　 　　東星的問題漸漸的被別的幫會風聞了，大家加快了出貨的速度，同時暫時停止了和東星所有的往來交易。東星那批白粉，沒人敢接。竹聯幫的人，三天兩頭過來騷擾，逼著還錢。東星其它生意收賬，不够頂，資金周轉出了問題。東星的人鋌而走險，插手了別的幫會勢力範圍，一場大戰下來，實力大減，坐以待斃。　 　　　 　　這時候，江湖上幾個最有份量的幫會聯合起來，要求洪興接管東星的地盤和人，條件是必須馬上出貨那批粉，套現多少是多少，先還竹聯幫的款子。如果洪興不管，他們管，屆時，就不能保證不會殃及池魚了。　 　　　 　　洪興手裡也有大批存貨，而且地盤和東星的相鄰，權衡之下，接受了幫會組織的協議。

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