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中國缺錢的第二輪效應

http://www.CRNTT.com   2013-07-04 08:46:33

對債券市場的影響 　　我們首先考量錢荒對金融市場的影響。事實上，中國的商業銀行持有大量的債券頭寸，並將其作為流動性資產的重要組成部分。中國的債券存量到2012年底達到了26萬億元人民幣，這幾乎相當於銀行總資產的25%。與此同時，將近90%的債券交易在銀行間市場進行，在過去的幾年中，債券市場的交易規模也 　　出現了快速的上升，並在2010年至2012年上升了17.5%。更加重要的是，以債券作為抵押品的回購業務也在2010年至2012年間上升了60%，這表明債券已經被作為重要的流動性管理工具。 　　在這樣的情況下，中國銀行間市場的快速上升，也將對債券市場產生明顯的衝擊。在流動性趨緊的狀況下，面臨著資金緊張的金融機構將需要被迫減少自身的債券頭寸。此外，由於大量的債券交易需要通過短期回購資金（主要是隔夜和7天）支持，短期資金成本的上升也意味著債券交易將出現嚴重的成本收益倒掛的現象，這也將推高債券的收益率。事實上，我們認為過去一段時間國債收益率的快速上升正是受到了銀行間市場流動性趨緊的影響，這也導致了收益率曲線的倒掛。 　　如果市場流動性持續緊張，我們可能看到以下的場景。首先，金融機構將首先拋出流動性較好的國債，一旦流動性狀況趨穩，金融機構將拋出以公司債為代表的信用債券。這也意味著國債收益率將出現上升，同時對信用債券的需求將出現下降。從現狀來看，公司和地方政府在發債上已經開始面臨更大的困難。如果城投債券市場凍結，地方政府也可能在償還銀行信貸資金方面遭遇困難。這也可能導致銀行面臨壞賬上升等問題。同時，如果商業銀行無法在市場拋售低等級信用債券，就需要增加撥備以覆蓋可能產生的損失。 　　儘管這一系列的狀況並一定會發生，我們認為中國的政策決策者們需要了解可能產生的溢出效應。在過去的幾個星期中，至少有15支債券的發行計劃被迫取消。

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