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人民幣國際化的真正目的

http://www.CRNTT.com   2014-06-01 08:30:07

特里芬難題與人民幣國際化的成本 　　文章稱，導致布雷頓森林體系崩潰的一個致命邏輯悖論是特里芬難題，即國際貨幣的發行者必須通過貿易逆差向世界供應其貨幣。例如，美元作為國際核心貨幣將引致美國的長期貿易逆差，但美元作為國際核心貨幣的前提又是美元幣值必須保持穩定，由此，美國必須是一個長期貿易順差國。這兩個要求是互相矛盾的。對於人民幣國際化而言，這一悖論也同樣存在。 　　對國際核心貨幣而言，有兩個相互關聯的問題需要解決：一是貨幣如何發行並使之能夠流入國際市場？二是這些國際貨幣又如何回流到發行者手中？從國際收支表主要項目中反映的一國對外經濟關係中可以看出，這兩個問題的解決並非輕而易舉。 　　第一，貨幣發行國通過哪些路徑將本國貨幣投放到國際經濟之中，其效應是否能夠破解特里芬難題？ 　　從貿易項看，對外貿易是貨幣流入國際市場的一個主要路徑（為了分析的方便，先暫且假定只有此路徑）。在此條件下，如果國際貨幣發行國的對外貿易處於順差狀態，則意味著它所發行的貨幣不能流入國際市場，由此，該國的貨幣也就不可能成為國際貨幣；但如果國際貨幣發行國的對外貿易處於逆差狀態（且長期持續），則意味著這一貨幣的幣值缺乏足夠的經濟實力支撐，在長期走勢中將處於貶值狀態，不利於維護國際市場的穩定運行，因此，並不適合作為國際核心貨幣。不難看出，這是特里芬難題提出的邏輯矛盾。 　　從資本項中的私人資本輸出看，私人資本輸出是貨幣流入國際市場的又一重要路徑。私人資本輸出帶動著貨幣流入國際市場，由此，即便在貿易順差條件下，由於流出的私人資本數額大於貿易順差數額，依然可以發生國際收支表中的赤字（這表明該國貨幣淨流出）。就此而言，私人資本輸出是破解特里芬難題的一個機制，但這一機制效應在時間上是有限的。從長期看，私人資本輸出引致了資本輸入國的生產能力提高（即便暫不考慮它降低了資本輸出國的生產能力和產品出口能力），不僅使得後者對資本輸出國的產品需求減少，而且可能提高它對資本輸出國的產品出口能力；隨著私人資本輸出的增加，這種情形持續加重，在引致資本輸出國的貿易順差減少的基礎上可能出現貿易逆差。這又回到了特里芬難題之中。 　　從資本項中的政府資本輸出看，通過政府間的貸款、購買他國政府債券和無償援助等方式，可以將一國的貨幣輸出到另一國家。如果政府資本輸出用於直接的商業性投資，它的後期效應與私人資本輸出相仿，因此，需要假定政府資本輸出不是用於商業性投資以擴展資本輸入國的生產能力，而是用於增加資本輸入國的公共項目投資和公共福利。 　　在此背景下，的確有助於破解特里芬難題中的貨幣供給問題，但依然存在三個有待破解的難題：其一，由政府資本輸出所供給的國際貨幣在各國的配置、數量和時間連續性等方面能否滿足各種國際經濟活動的需要，這種貨幣供給方式是否可持續？其二，資本輸入國在生產能力不提高的條件下，如何保障債權國的債務清償？一旦不能如期清償，是否將引致資本輸入國的主權債務危機，而資本輸出國政府又用什麼機制來化解此類危機？其三，通過無償援助方式提供的國際貨幣在各國配置、規模、連續性等方面是否具有可持續性？2010年以後，希臘主權債務危機對此已做出了實踐的回答。 　　從金融項看，國際貨幣發行國的各類經營性機構通過購買資本輸入國的各類金融產品（如公司債券、政府債券、股票及其他金融產品）可以通過金融交易將貨幣輸到需要國際貨幣的國家和地區，但其後期效應與私人資本輸出大致相同。 　　第二，國際貨幣通過哪些路徑回流到發行國，其效應能否破解特里芬難題？從貿易項看，國際貨幣通過貿易路徑回流到發行國，意味著國際貨幣發行國的貿易順差，在信用貨幣為國際貨幣的條件下，這種情形只能在有限年份中出現，不可能長期發生，因此，不具有可持續性。從資本項的私人資本輸入看，它意味著國際貨幣發行國的生產能力擴大，結果將是出口能力增強和貿易順差，由此，國際貨幣進入國際市場的路徑又被堵塞。從資本項的他國政府資本輸入看，它意味著國際貨幣發行國政府需要對應地發行政府債券，由此，引致財政支出擴大，並在財政支出政策擴展的條件下引致國內經濟運行格局發生失衡性變化。最後，從金融項看，如果國際貨幣回流是通過購買國際貨幣發行國的公司債券、股票及其他金融產品的路徑實現，那麼，情形與私人資本輸入相似；如果是通過購買國際貨幣發行國的政府債券等路徑實現，那麼，情形與政府資本輸入相似。不難看出，國際貨幣回流的各條路徑效應，通過倒逼機制，將對國際貨幣發行國的經濟運行產生嚴重的負面影響。即便如此，也還不能破解特里芬難題。 　　將國際貨幣流出和流入兩方面情況結合起來分析，可以看出，在主權國家的信用貨幣充當國際貨幣的條件下，特里芬難題是不可能破解的。從這個意義上說，超主權貨幣提供了一個可討論的思路。但這一思路的難題是，這種超主權貨幣如何發行和回流？以SDR為例（且不說SDR的基礎依然是各種主要的主權貨幣），國際貨幣經濟組織既無貿易路徑也無投資路徑，如何發行SDR使其流入國際市場，又通過什麼路徑使其回流？也許，超主權貨幣在全球一統（即不再存在國別區分）的條件下是可行的，但這顯然不是現今之事。

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