然而，另一個很可能的影響因素是北京方面對日本人感到極度不滿。在日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)射出的“第一支箭”（指貨幣寬鬆政策，譯者注）的影響下，日元貿易加權匯率下跌了25%。
隨著中國向產業價值鏈上方攀升，中國與日本商品在第三方市場上的競爭日趨激烈。中國官員相信，美國人支持日本“掠奪性”貨幣政策，尤其顯得虛偽。持這種想法的並非只有中國的官員們。韓國人也感到惱火。兩國官員都想知道，德國人還會忍多久才會批評日本，因為德國與日本的競爭甚至更為直接，尤其是在豪華車市場方面。
無法擺脫的困境
與此同時，許多分析師和對衝基金經理一直宣稱，人民幣被高估了。他們相信，中國正處於一個進退兩難的境地：北京方面如果放緩信貸增長，就可能導致經濟硬著陸；但如果抑制不住信貸增長，中國房價就可能出現泡沫，銀行資產負債表上就會出現大量壞賬。無論那種情況，人民幣都應該貶值，與這些更為清醒認識的前景相符。
不管怎樣，人民幣走勢的突然轉向讓其他許多對衝基金經理感到震驚，後者去年最盈利的交易是利用5倍的融資杠杆借入不斷貶值的日元，然後投資於人民幣。這種交易之所以有利可圖，既是因為兩國利率間的巨大利差，也是因為人民幣的升值收益。
從風險調整回報率來看，這種交易的回報率甚至更高，因為人民幣匯率的波動性非常小。
要從事這種交易，宏觀型基金經理利用亞洲兩種受管制最嚴格的貨幣，做空由決心壓低本幣匯率的政府控制的日元，並做多由希望本幣緩慢升值的政府控制的人民幣。這些動能如今全都發生了變化。
北京方面發出的信息可能不會改變日本的立場，但中國政府仍可能笑到最後。日元已經停止貶值，最近幾個月實際上開始升值，儘管該國出現了創紀錄的貿易逆差。
隨著許多新興市場面臨的不確定性持續增加，一些外流資金將會流入日本和美國。此外，儘管日本竭力推動日元貶值——預計日本央行(BoJ)今年4月將會出台更多的貶值舉措——然而日元仍持續成為投資者的避風港，這是一個非常古怪的世界。 |
