第二種情形（也讓人想起過去10年美國發生的事件），是由房地產或制造業不良貸款造成的金融危機。不久前，一家房地產開發商和一家電力設備制造商出現違約，盡管許多觀察人士認為，這是當局為了加強信貸市場規範而采取的一項深思熟慮而又可控的決定。投資者普遍認為，這些壓力是可控的，盡管人們在2008年對美聯儲(Fed)也是這樣認為的。
直到現在，貨幣政策主管機構一直不願對經濟走弱和金融承壓的跡象做出積極回應，將它們視為解決方案的一部分而非問題的一部分。中國當前沒有急劇降低利率，沒有恐慌性地降低存款准備金率，而且最重要的是，沒有明顯的壓低匯率的願望。換句話說，中國是唯一一個未采取非常規貨幣寬鬆政策全球模式的主要國家。
眼下也有些跡象表明這種情況可能正在發生改變，當局正在規劃措施以3種方式放鬆貨幣政策：
1.上周宣布的存款准備金率下調1個百分點的舉措比預期幅度更大，此舉明顯是為了，在大規模資本外流收緊貨幣環境、趨於使中國央行資產負債表縮水之際，壓低貨幣市場利率。這將從銀行准備金中“釋放”約1.3萬億元人民幣用於其他用途。然而，實際市場利率仍然維持在正值，可能需要進一步下調。
2.有報道稱，中國央行正在考慮推出與歐洲央行(ECB)近幾年的長期再融資操作(LTRO)類似的非常規貨幣寬鬆政策，再注入一些英國“融資換貸款計劃”(Funding for Lending Scheme)的元素。此舉將旨在緩解地方政府債務的威脅。通過新的“地方政府”債券發行，地方政府債務的到期還款時間已經延長。中國央行將允許銀行業把在此過程中購買的債券，用作從央行獲得低利率短期流動性的抵押品，央行批准銀行新做出的其他一攬子信貸安排也將獲准用作抵押品。此舉應該被視為一種有針對性的量化寬鬆形式，通過擴大央行資產負債表間接為公共債務提供融資。盡管與2014年7月宣布的幫助小型企業的一攬子計劃類似，但是由於地方政府不良債務的問題可能頗為嚴重，該措施的規模可能會變得更大。
3.當局明顯想把政策性銀行作為偽財政擴張的一種途徑。上周，報道稱當局將宣布從外匯儲備中拿出630億美元注入這些實體，大概是為了讓它們可以籌集更多資金，提高基礎設施、農業項目以及貿易支持方面的放貸規模。中國國家主席習近平建設新絲綢之路——“一帶一路”——的雄心承諾即將成為現實。
關於中國如山的信貸泡沫如何縮小的故事將寫滿許多章節。在下一章節中，我們將了解到，中國當局是否及時采取了措施、糾正了自2008年以來經濟活動第一次真正意義上的下行。這一次，他們有勝算。 |
