泡沫之源在於監管部門
前面我們分析了“泡沫論”的兩個證據都不成立。甚至說，在零利率水平下，市盈率可以無限大。難道我是想說，當下股市無泡沫嗎？
非也。
現在我們來看“泡沫論”方的第三個論據，與成熟資本市場相比，中國股票市場的價格高估了。
這是個事實。最明顯的是同在香港和內地上市的H股，香港那邊的股價個個都比內地便宜，最誇張的是洛陽玻璃，5月21日上交所的收盤價是10.32元，而港交所的最新價則為0.87港元，差別竟超過10倍。
用利率顯然無法解釋這種現象。香港各家商業銀行有權自己確定利率，但各家利率大同小異。以滙豐銀行為例，該行對1000元以上一年期的港幣存款利息為3.05％，與大陸最近的存款利率水平幾乎一樣。香港近來的物價上漲速度較大陸稍低，大約在2％上下。
這樣算來，香港的利息水平雖不至於“負利率”，但是跟內地的差別也不是非常大。
那為什麼港股遠比內地股票便宜呢？
秘密在於，香港股票市場的制度設計比較好。不論是監管指導思想、監管的具體方式方法，還是與股票相關的司法制度、交易所以及券商、律師、會計師等中介機構的職能與責任，甚至股票發行的方式方法，香港，當然還有美國，都有很多值得我們這個後來者學習的地方。
香港的股票較內地便宜，最直觀的一個原因是香港的股票供應比較充沛。
香港彈丸之地，人口690萬，大致僅為上海人口的一半；預計香港2007年的GDP大約為2萬億元，而內地今年的GDP估計將超過23萬億元；但是，香港股市總市值卻近15萬億元(依5月21日恒生指數近21000點計算)，幾乎是其GDP的10倍；內地股票市場則剛超過17萬億元，還不及GDP的75％。
列舉這些數據是想說明一個問題：香港股票市場對股票的供應相對充沛，而內地市場對股票的供應明顯偏緊。
供應充沛了，投資人就可以比較從容地挑挑選選，優中擇優，“貨比三家”，選性價比相對較好的公司投資，於是形成股票價格錯落有致，整體價格水平不高；而在內地，一方面“負利率”等於事實上把老百姓往股票市場上趕，一方面股票供應跟不上，老百姓殺到股票市場裏首先做的事情叫“搶籌碼”，管它是好是歹，先買下再說。於是，出現垃圾股與藍籌股齊漲、三線股與一線股共飛的壯觀場面。
於是要勞煩當局出面專門下文要求“進一步加強投資者教育”、“防止不顧一切，盲目投資的非理性行為”。
從道理上講，市盈率水平高的市場意味著更高的IPO價格，當然對擬上市公司更具吸引力。但是，我們注意到，不少優質的內地公司都選海外交易所上市。
這裏的原因當然比較多，其中一個重要的因素出在管理方的思路上。從以前強調股票市場為國有企業服務，到今天仍人為地設置各種門檻，跟上大學一般搞“嚴進寬出”。以君子之心猜度，為IPO設置高門檻是想當投資人的監護者：投資人不懂事，受騙了怎麼辦？以小人之心猜度，無非是人為地製造稀缺、設置尋租空間。王小石案可以為此做注腳。
一個創業板喊了N年了，到現在都推不出來。企業債也是這樣。建立多層次的投資市場喊了不少，但是實質性進展不是很大。
其實，投資人需要的不是監護人，而是更多的投資機會以及合適的司法保護。
在一個好的制度下，有誰膽敢欺騙投資人，不論是中介機構還是上市公司，輕則罰個傾家蕩產，重則受牢獄之災。最終也許無法根絕欺騙現象，但是一定不比我們現在的股票欺詐來得多。
在今日之中國，如果你偷別人一萬元，你可能會面臨數年的牢獄之災；可是，如果你從股票市場上通過欺詐“偷”投資人一億元，你可能都會啥事都沒有。看看最近宣佈的南方證券案，想想前幾年的億安科技、莊家呂梁。這些案子哪個不是以億計，懲罰呢？我們這個市場擺明瞭寫著六個字：錢多、人傻、速來。
除了上市公司之外，對交易行為的監管也明顯不如美國那邊有力。最近美國出來了兩個與華人有關的證券監管的案子，都反映了他們對市場監管的力度和反應速度。而我們這邊，老鼠倉喊了那麼多年，才終於抓住了一個唐建，據說還是由於家庭原因而導致身邊人“大義滅親”最終東窗事發的。監管又不是造原子彈，美國那邊能做到的我們這邊都有條件能做到。問題無非出在，願不願意做，願意花多大代價做。
幾年前，吳敬璉說中國的股票市場連“賭場都不如”，我不認為這個論斷在過去這段時間內發生了向好的變化。
在一個“連賭場都不如”的市場裏，既然只有通過做多才能賺錢，既然老百姓的錢成群結隊地從銀行往其中湧，其上漲是必然的，最終必然會導致泡沫。
但是，這個泡沫的原因不在那些被有關部門認為需要教育的投資人，而在教育者自身。 |
