◆摩根大通：亞太股市將繼續走強 高估值成為潛在風險
亞洲經濟增長態勢良好，預計2008年亞洲經濟將實現連續5年平穩增長。隨著固定資產投資勢頭不減，該地區股票市場的結構將繼續改善，上市公司的市盈率也將進一步重估。不過，隨著亞洲股市牛市已經進入第六年，高估值將成為未來市場的主要風險。
美經濟或軟著陸
預計2007年底、2008年初發達國家的GDP增速將降至2%以下。雖然下跌風險籠罩著美國市場，但美國經濟的彈性值得關注。與市場預計的相反，美國房地產業為期兩年的下滑還沒有對家庭收入、支出及淨值的增長造成重大影響，公司利潤也保持了增長。
美國的低利率和經濟軟著陸將有利於亞洲金融資產。新興經濟體的政策靈活性將彌補經濟合作與發展組織（OECD）成員需求減少所帶來的負面影響。不過，OECD央行對美歐信貸危機做出的回應可能會增加亞洲股票的回報率，因為額外的流動性會向增長率較高的資產類型流動。
值得關注的是，在資金領域也出現了新情況。我們過去的研究強調了公司收購、私營銀行、私募股權和地產基金對股票估值的影響。除了這些新買家，我們還必須加上規模壯大的散戶和機構投資者以及主權財富基金。投資者多樣化將有利於減少市場波動。
我們的資產配置傾向於貨幣堅挺、貨幣政策有利於增長的市場，如東盟地區、中國內地和香港。主要風險仍來自外部。金融市場的相關度仍然很高。市場對美國的經濟數據依然十分敏感。我們相信高增長預期支持高估值，但股票的風險也在加劇。
“為增長掏腰包”
支持亞太股市市盈率重估的環境將持續到2008年,盈利增長理想的公司股票會進一步上漲。隨著亞洲股市進入牛市的第六年，高估值成為目前的主要風險。根據預期市盈率計算，這一地區股票比其他地區更昂貴。
美國經濟軟著陸、經合組織成員利率處於低位、亞太經濟強勁增長，這些因素都對亞太金融資產相當有利。亞洲央行面臨政策兩難困境：面對經濟的強勁增長，應出臺緊縮的貨幣政策，但這會增加貨幣升值壓力。
我們可能會看到政策上的分化。菲律賓和印度2007年允許本國貨幣升值，以應對通貨膨脹；北亞的貨幣升值幅度則不大。短期看，兩種政策帶來的結果都不錯。較低的實際利率和有限的貨幣升值會加速資產規模再膨脹，但這可能帶來通貨膨脹風險，導致2009年決策者出臺更加緊縮的貨幣政策。適度的緊縮伴隨貨幣升值可能有益於資本流入，帶來更加持續的經濟發展。我們的建議是密切關注貨幣和匯率政策，做好調整資產配置的準備，向貨幣保持強勢和貨幣政策有利於經濟增長的經濟體傾斜。
新興市場相對于發達市場的增長優勢在擴大，加上新興市場和發達市場股市波動差異縮小，投資者的資產配置將持續轉向新興市場。
上世紀80年代末，日本出現了低利率、強日元和低油價的情況，這些因素支持了日本經濟及股票市場走高。目前，亞太新興市場已具備了低利率和貨幣升值兩個條件。但是，新興市場的高增長推高了油價。
我們的建議是：繼續為增長掏腰包。正是增長優勢吸引投資者前往新興市場。隨著該地區儲蓄資金對股票資產的興趣日益濃厚，這一趨勢會更加明顯。2007年工程、鋼鐵、石化、建材等行業公司表現突出。我們認為這種情況會持續。另外，目前投資者可能低估了基礎設施和固定投資供應商的潛力。2004年以來，新興市場的固定資產投資增幅持續超過10%。
風險不容忽視
在新一年中，亞太市場面臨以下幾方面風險。
首先是美國經濟“硬著陸”的可能性仍然存在。我們對2008年的基本觀點是經合組織經濟將實現軟著陸，而美國經濟衰退風險達到30%。全球經濟增長將放緩，但減速似乎局限於房地產業。美國房地產業似乎會從糟糕變為更糟，這一問題變得嚴重的可能性仍舊存在。金融公司盈利能力差，預計會有更多的資產減記發生，這已經導致了華爾街機構的裁員。由於能源價格上漲和信貸市場的緊縮，美國消費支出將減少。
隨著美國次貸危機擴散到其他經合組織成員，全球製造業增長將放緩。經合組織成員進口的疲軟加上新興經濟體內部需求的強勁可能會抑制經合組織增長放緩產生的效應。預計2008年這種情況會持續下去。
其次是隱性的通貨膨脹和放任自流的政策有可能帶來新的問題。新興經濟體政府往往採取干預措施，防止軟商品和汽油價格居高不下影響到公眾，這將造成兩個消極後果：一是高油價削減需求的反饋機制受到阻礙；二是通貨膨脹水平被輕描淡寫。由於新興經濟體政府對汽油價格實行管制，能源成本占收入的比重正在下降。結果，儘管國際油價創下歷史新高，對石油的需求卻沒有減少。
第三是金融市場相關性增加。2007年8月的全球股市調整說明各個市場和各種資產間的高相關度。美國金融問題還將繼續引發新興市場的波動。
第四是估值問題仍將困擾投資者。2007年，不包括日本在內的亞太新興市場股指普遍上漲40%以上。過去5年，摩根士丹利新興市場自由指數的12個月預期市盈率從8.2倍漲至14.5倍,高於5年和20年的平均水平。新興市場未來面臨的風險將由基本面的波動變為估值方面的壓力。（來源：中國證券報）
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