1月15日，最新公布的美國商品零售數據引發了全球各地股市的大跳水，業界有關美國經濟瀕臨衰退的各種聲音也再次甚囂塵上。本期對話圍繞此展開。上海交通大學國際金融研究中心主任潘英麗教授、上海復旦大學經濟學院金融學教授孫立堅等專家的真知灼見，讓筆者豁然開朗。
慶幸的是，適值美國商品投資專家、金融學教授吉姆－羅杰斯、瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬聚首上海，而他們討論的主題與本期策劃不謀而合。爲此，記者將其一一收錄，幷以對話形式見于報紙。希望這盤饕餮大餐能讓讀者朋友洞察出美國經濟乃至全球經濟的發展脉絡，從中拾得投資良機。
●次貸危機演化爲全面信貸緊縮
不僅是次級貸款有問題，連優質貸款，一旦有就業上的問題，那也可能成爲壞賬
美國經濟的最壞時間還沒有到來，美國市場的最壞時間也沒有到來，美元最壞時間也沒有到來。但這些會多壞，壞到什麽程度，底綫在哪，我不敢講
引子 據美國商務部1月15日公布的最新經濟數據顯示，美國商品零售額去年12月下降了0.4%，爲過去6個月來的最大降幅。這打擊了很多投資者的信心，原因是他們擔心次貸危機已經波及到了美國的消費領域。請問，美國消費業、製造業的疲態會繼續延續嗎？房屋領域的不良影響會進一步波及到其他領域嗎？爲什麽？目前，美國經濟中還有哪些促進經濟增長的積極因素？
陶冬：過去我們一直說，次貸危機，哪怕現在也還是說次貸危機的惡化、次貸危機的蔓延，但今天的危機不僅僅是次貸，包括其他各種貸款利率都出現了明顯上升，而且不僅僅是按揭利率，美國的消費信貸也出現了大幅度的變化。這個危機是由次貸開始的。不過到了2008年，這不是一個次貸危機，而是全面的信貸緊縮。
所謂次貸危機，簡單而言是一次金融創新帶來了一個灾難性的後果。過去銀行把錢收進來，再加一個利率，以更高的利率貸出去。在按揭貸款上面，一本本的賬本可能是20年、30年，這是傳統的銀行業務。但是金融創新之後，銀行將這些按揭收進來，貸出去，在幾個月之內還打包，把這些壞賬資産證券化，然後賣出去，銀行承受幾十年的信貸空缺，縮短到了幾個月。銀行不再擔心這筆錢如果3個月以後壞掉會怎麽樣。這就是爲什麽銀行的按揭貸款風險越來越大，因爲銀行不怕了。它已打包將它賣掉了。
與此同時，美國在過去幾十年出現了房地産高潮。房價漲的時候根本沒有壞賬，把房子賣了即可。但恰恰在這個非常令人興奮的時刻，突然掉了鏈。過去是，如果誰拿到了壞賬，就是賠賬，這是件很大的事情。金融創新改變了這個局面。就如撲克游戲中的黑桃Ｑ，就是美國的壞賬。所謂金融創新，把這個黑桃Ｑ切成很小塊，然後再賣出去，不管誰手頭握了，只是其中一小塊。壞賬風險便成了概率風險。這是相對比較小的風險，更多的人在承受著按揭貸款可能出現的問題。理論上看，這是非常合理、聰明的低風險、高回報的買賣。
一旦次貸危機發生以後，大家手裏都握著牌，但都沒有完整的牌，也不知道到底是不是黑桃Ｑ。大家都生怕拿了它，所以整個債券市場、衍生工具市場完全斷流。金融市場、債券市場交易沒有了。甚至許多和次貸、按揭貸款完全沒有關係的金融産品交易斷層，不僅沒有成交，不僅沒有價格，連對于資産的合理價格也沒有辦法評估。這帶來了重大的恐慌。銀行壞賬需一次次重新弄，因爲不知道什麽時候是底，手裏的資産現在沒有合理估值。這就是所謂次貸危機的深化。
越來越多的銀行手裏握著資産，我們不知道它值多少錢。進入2008年以後，如果下半年這場危機是華爾街危機，是銀行們、對沖基金倒黴，現在不僅僅是金融機構和房地産市場有問題，最大的問題是經濟開始惡化，老百姓的工資沒有著落，就業成爲問題。不僅是次級貸款有問題，連優質貸款，一旦有就業上的問題，那也可能成爲壞賬。我認爲，美國經濟的最壞時間還沒有到來，美國市場的最壞時間也沒有到來，美元最壞時間也沒有到來。但這些會多壞，壞到什麽程度，底綫在哪，我不敢講。
潘英麗：美國次貸危機的影響體現在：房地産價格的下降和股票價格的下降導致財富效應的逆轉。次貸危機前，美國個人消費者的消費占GDP72%左右，而1975年到2000年的25年間，平均消費水平爲GDP的67%左右。2000年以來，消費比例的大幅度上升主要是靠資産收入支撑的，出現了負個人儲蓄。因此，當房地産與股票等資産價格下降後，會導致個人消費的大幅度下降。所有消費品産業以及爲消費品産業提供生産資料和原材料的産業也會受到不利影響。如果再加上金融機構受損失後引起的信貸和貨幣收縮，經濟受到的打擊就會很大。
當然，目前美國經濟還有一些促進經濟增長的積極因素在發揮作用。比如，美國出口增長、進口减少、貿易赤字下降，這就可以促進國內生産的擴大和經濟增長。另外，布什政府1月18日已提出减稅1450億美元以刺激經濟的方案。雖然共和黨和民主黨在具體政策手段上有分歧，但是减稅和給低收入階層提供財政資助以刺激其消費的方案最終仍會采用，這對消費財富效應的負面影響是有幫助的。 |
