囤積A股
中行調研團隊認爲，當前流入的熱錢主要來源于國際金融機構而非個人，而他們顯然不甘于僅僅有10%左右的匯兌收益，讓資金趴在儲蓄賬戶上，而更鐘情于資本市場。
支撑其資金來源的判斷，來自對東南亞整個市場資本流入的檢測。
石磊認爲，由于國際投資者常常將亞洲新興市場整體考慮而制訂投資策略，因此，考察亞洲其它國家的資本流入情况，能爲中國熱錢的流動情况提供參考。
就東南亞來看，資金在2007年底出現流出迹象後，2008年重新開始流入。台灣地區、泰國、中國等成爲資金的主要流入地。特別是4月份以來，東南亞境外股權投資的大量涌入，與中國外匯儲備异常增長非常一致。
石磊認爲，有理由相信4月份以來我國外儲的快速增長很大程度上來源于有國際金融機構背景的熱錢涌入。
而這些汹涌進入的熱錢，在2007年之後，開始從樓市轉戰A股。
研究發現，比較非貿易外匯儲備增加額與滬深300指數月環比變化的4個月移動平均曲綫可以看出，非貿易外匯儲備的增加與滬深300指數在趨勢上有驚人的一致性。從短期波動來看，2006年時非貿易外匯儲備與滬深300指數同步變化，而2007年起呈現出非貿易外匯儲備變化提前滬深300指數2- 3個月。
石磊認爲，這一現象表明，2006年時，境內股市的高收益率吸引了境外資金的涌入，而2007年境外資金掌握了主動權，境內股市隨境外資金出入的變化而變化。
但是，2008年這一關系被戲劇性地打破了。滬深300指數在2月份的走勢與非貿易外匯儲備的增長開始出現背離。
石磊認爲，這種背離可能有多種原因。
其一是，外儲出現了反常的高位增長。這主要是由于境內美元加快結匯造成非貿易外匯儲備加速增長，以及外匯貸款變相結匯造成。
其二是，從股指的下跌來說，一方面因爲估值水平已經較高，另一方面是基金分紅等季節性因素造成的。
但綜合來看，他認爲，非貿易外匯儲備增長與滬深300指數方向的暫時分離，可能意味著新進入境內的熱錢還處于潜伏狀態，幷正處在逐步對人民幣資産建倉的過程之中。
從另一個數據模型看，對這一判斷有了佐證。
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