老百姓總是被擠壓、被衝擊、被踢打
問題在於中國的政治型經濟。政府部門通過稅、費、壟斷性行業及高土地價格，積累了大量財富。房地產銷售占到GDP的14%。如果價格正常化，比如下降一半，家庭部門將多支配超過GDP7%的財富，家庭儲蓄率大約是33%，這將刺激出5%的國內需求，經常性賬戶盈餘很快就被消化了。
中國的教育和健康系統對於大眾來說是恐怖的，它在壓榨家庭部門方面極具創造力。教師們在過節時需要收禮物，有如此多的節日要過！醫院關注的是能從病人身上擠出多少錢，並據此提供相應的服務。中國的老百姓每天都在被擠壓、被衝擊、被踢打。對於民眾來說，說他們有太多的錢以致於表現為經常賬戶盈餘，簡直是一個笑話。
中國的經常性賬戶盈餘主要來源於政治型經濟。灰色收入龐大，可能占到GDP的10%。這些錢通常會逃離中國，但由於美元疲弱及中國的房地產市場膨脹，這些錢留在了中國，並且擁入房地產市場。除非通過反腐削減中國的灰色收入，經常性賬戶盈餘不會消失。
經常性賬戶盈餘只是中國高額外匯儲備故事的一半。還有另一半是熱錢，海外的中國人是熱錢主要來源。中國的房地產和美元是他們最主要的兩個配置資產路徑。當美元走弱，他們就把錢傾倒給中國，特別是進入房地產市場。對衝基金和別的投機客也通過購買中國的海外資產把錢傾倒給中國。熱錢進入新興經濟體總是一個泡沫。我想不出來有什麼例外，每次都是這樣。
其實，我想人民幣被高估了。過去10年，中國的貨幣供應量呈爆炸性增長，從12萬億元上升到70萬億元。在這樣一場大增長之後，沒有貨幣能不經歷貶值。中國工業的高增長確實消化了部分增量，但更大的部分進入了高估的地產市場。一旦資產價格正常化，錢就會一瀉而出，貶值就不可能避免的了。我們將在兩年內看到這樣的景象。
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