中評社香港6月13日電／《明報》今日刊登評論文章稱，如果視中國為一個股份制有限公司，同所有的公司一樣，它擁有一個“大資產負債表”，從這個角度看，人口結構的動態變化會產生明確的短期宏觀含義，就是因為人口結構從勞動力無限供應到跨越“劉易斯拐點”（即農村勞動力轉移到城市完成，工資開始上升）、從“人口紅利”走向“人口負債”，不僅會在中長期內影響國家資產負債的穩健，而且也會在短期內影響國家的負債融資能力、資產配置能力及使用槓桿率的能力，並可能相應產生三種潛在的金融波動。
短期風險：6.5 萬億外資退出
融資、資產價格下行及桿槓率收縮，特別是面臨短期的宏觀緊縮政策時，這種潛在風險暴露和釋放的可能性會加大，這是近期針對中國經濟“硬著陸”、房地產泡沫爆破等擔憂集中表現出的根本原因。
負債方的短期風險來自於外來直接投資（FDI）存量資金的退出風險：截至2009 年底，留駐中國FDI 存量資金已高達9974 億美元，按照目前的匯率水平大致框算，已高達6.5 萬億元人民幣。同時進一步考慮到這些FDI 存量資產每年都會產生增量利潤，而且這些利潤絕大部分可能並沒有匯出中國，而是繼續留存國內，由於這部分資金在中國市場從事投資配置，而且FDI 利潤是以人民幣形式存在。從這個角度看，隨“兩大拐點”的到來，如果中國城市化進程和中西部產業轉移速度低於預期、基礎設施的投資效率降低、房地產價格下滑，那麼這些FDI 存量資金有可能對中國的資產負債表產生一定衝擊。
勞動力出口房地產高增長期已過
資產方的短期波動來自於投資配置效率下行的可能性：人口結構的動態變化，本身即意味原有投資模式的配置效率和增長的潛在速度面臨可能的下行：
（1）與城市化快速推進、勞動力無限供應的過去10多年相比，即使中西部仍存在較大的基礎投資需求，其需求擴張的速度也不及過去10 年迅速，因此，許多在建的基礎設施投資項目，可能並非資產配置的最優選擇。
（2）中國出口部門迅猛擴張的“黃金期”已過，將大量勞動力等資源配置於勞動密集型出口製造業的效率必然逐步降低；
（3）中國房地產市場高速發展的主升浪應當已經接近過去，特別是針對高收入群體的對中高端住宅建設活動將面臨需求不足的壓力。從資料上觀察，在2004 年，中國結束“路易斯拐點”前後，資本形成對GDP 比例曾出現明顯的下滑，直到2008 年金融危機之後，大規模的財政刺激政策才使重新上行，預計今明兩年，將可能重返下行通道。
|
