我的第二個收獲是，對於價格型工具的力量，不要抱有太大的信心。價格信號在貨幣體系內可能不會足夠快地產生效果。以貿易平衡為例，它取決於進口方和出口方之間現有的合同，這些合同不會對匯率變動快速做出反應。減少貿易順差或許是一項政策目標，但讓人民幣對美元快速升值，很可能導致進一步升值的猜測，進而產生類似泡沫的匯率變動。
我的第三個收獲是，要尊重投資者情緒，但要平穩且耐心地逆投資者情緒而動。這實際上是經濟波動最重要的驅動因素。
對於央行官員來說不幸的是，我估計貨幣政策至多能影響到50%的投資。央行官員必須尊重投資者情緒，這並非因為投資者是正確的，而是因為他們的動量特別大，就像一艘巨型油輪一樣。我們應如何改變這樣一艘巨輪的航向呢？要及早且平穩地轉向，同時要有耐心，別指望政策立竿見影。
2008年8月至2009年6月，中國投資者普遍感到悲觀。當時，貨幣政策的目的就是通過降低利率和銀行存款準備金率，微妙地改變投資者的想法。然而，到了2010年年中，投資者情緒已擺向另一個極端——年產出增長率達到10%。於是，央行又追求緊縮政策，同時對銀行和房地產行業實施更嚴格的市場監管。到2011年年中，投資者情緒終於企穩。
展望未來，中國央行官員面對的最重要問題是什麼？我認為，最重要的問題是如何降低中國巨額的人民幣廣義貨幣存量 ——其總額達到14萬億美元，相當於國內生產總值（GDP）的190%。其中有30%被鎖定在中國央行，使其成為全球資產負債表規模最大的央行。這麼多的貨幣是持續存在的破壞整體經濟穩定的力量，且受到儲戶情緒的擺布。
中國需要進行改革，必須擴大證券市場、尤其是債券市場的規模，以便把銀行存款吸引過去。中國也必須採用銀行貸款證券化，即把一些優質銀行貸款轉換成債券，以使銀行籌集到資本，變得更為穩健。
在採取這些措施之前，中國的資本賬戶不可能實現完全兌換，匯率不可能實現完全自由化，人民幣也不可能成為一種名符其實的國際貨幣。 |
