作者﹕ 蔣明桓 寧波 投資分析
當前中國正在經歷的經濟再平衡，表面的原因是消化過剩產能，實質對是以滿足政府政績需求為導向的投資拉動經濟增長模式的糾偏或者懲罰。過剩產能是果，投資是因！進一步看，政府保持著對一些重要資源（如土地、銀行信貸）的配置權利、GDP增長作為幹部業績的主要標準、現行財稅體制驅動各級政府官員單純追求GDP、計劃經濟色彩濃重的各類生產要素價格機制導致價格扭曲與環境與資源破壞浪費等體制性障礙導致無法抑制的不以百姓真實需求為導向的無節制的投資衝動，形成大量的過剩產能。
以前過剩產能可以靠出口消化相當一部分，現在和未來相當一個時期海外需求不好的可能性較大。以出口總額占GDP比重為，趨勢見頂較大可能已經形成，理論上較大可能在2015年±1期間形成下行調整底部。至於下行調整幅度，目前無法較好的判斷，暫按16%±3%考慮。很顯然，我國出口正處於下行通道，趨勢調整遠沒結束，過剩產能的矛盾突出起來。消費方面，以社會商品零售總額占GDP比重為例，趨勢較大可能已處階段性頂部，下行調整形成底部時間區間目前無法判斷，至於下行調整幅度，目前暫按33%±1%考慮。從分析情況看，下行調整將是未來幾年的主基調，為此消化過剩產能能力有限。固定資產投資而言，長期趨勢已見頂，以固定資產投資增速為例，目前正在下行調整中，底部區域暫按13－22%考慮，同時底部形成時間較大可能出現在2014－2016年間。2012年度，固定資產投資增速區間估計在19－22%，進入三季度後投資增速企穩並有所好轉的可能性較大，但改變不了下行調整趨勢，對形成此輪調整的底部持謹慎態度。
從投資、消費和出口這三方面看，我國經濟增長目前面臨的困難前所未有。從現實上看，也只有投資能發揮的作用相對最大也是最重要。但是，一方面，十萬億投資及產生的嚴重地方債務問題意味著，以滿足政府政績需求為導向的投資拉動經濟增長模式全盛時期的結束，不論過程是否曲折，走向終結是一種必然，這點要有清醒的認識。另一方面，任何穩增長的措施只能減少痛苦，而且前提是再平衡中貨幣供應量規模大小（M2／GDP之比已趨勢見頂）要十分小心，處理不好，加重痛苦，為未來地方債務惡化埋下伏筆，將嚴重威脅金融體系安全，從而對整體經濟社會運行產生重大負面影響。坦率的說，未來國內外形勢發展不確定因素多，政府拉動經濟能力發揮受掣制。如果以犧牲經濟社會長期運行質量，不能面對現實，客觀評估自身所具有的優劣勢，再次大規模刺激經濟以追求經濟社會短期效果，代價之大需細思量。
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