中評社北京1月5日電／各位朋友大家上午好，非常高興有這樣一個機會來參加《經濟觀察報》的活動。由於時間非常緊張，我就講20分鐘，所以很多細節我就不講了，主要講一些我們對於2018年的核心判斷和對2019年的核心展望，我主要講兩個維度，一個是全球，第二個是中國。
2018年全球經濟最主要的特點，就是2017年以來全球經濟非常短暫的同步復甦消失了，在2017年，像中國、歐元區、英國、日本以及一些新興市場經濟體表現都不錯，但是在2018年，只有美國經濟仍在高歌猛進，而其他主要經濟體的經濟增速都在回落。經濟同步復甦的消失就會導致貨幣政策的分化，在2017年，大家知道中國金融強監管的後果是國內短長期利率水平的上升，而歐洲和日本也釋放了會在未來停止寬鬆貨幣政策的信號，但是到2018年，只有美聯儲有4次加息，中國央行的貨幣政策方向發生逆轉，有4次降准，結果導致中美利差不論短期長期都在顯著縮小，這就是為什麼美元指數從89回到97，而人民幣兌美元匯率會貶值10%的根本原因。
2018年中東地區地緣政治衝突加劇，導致油價劇烈振蕩，1到3季度油價每桶上升20美元，4季度則回落30美元，這都是供給側衝擊導致的，與需求面無關。2018年最重要的全球事件是中美貿易摩擦超預期地加劇，而且迄今為止其演進方向還有不確定性。
展望2019年的全球經濟，至少在明年上半年，經濟增速和貨幣政策的分化依然會持續。我的判斷是美國經濟至少在明年上半年還有比較強勁的增長，很多人認為明年下半年美國經濟會回落，但是有一個不確定性，就是如果說民主黨和共和黨有什麼領域可能達成一致的話，這一定是基建。後年特朗普競選連任，在明年有可能會大力推動基建，而基建向來是民主黨比較推崇的領域。如果兩黨就這個問題達成一致，從明年下半年起新的基建計劃展開，那麼就有可能使美國經濟高增長再延續半年左右。相反，由於包括中國在內的其他經濟體的增速會繼續回落，所以在明年上半年，甚至下半年，經濟增速的分化會繼續。經濟增速的分化繼續意味著什麼呢？意味著貨幣政策的分化依然繼續。我判斷明年上半年美聯儲有最後兩次加息，而從明年下半年起，美聯儲可能加快縮表步伐，其含義在一定程度上跟加息是一樣的。在這種情況下，大家知道明年人民幣兌美元匯率依然將會面臨比較大的貶值壓力。明年全球地緣政治衝突依然劇烈，除了中東地區，朝核問題可能重新浮出水面。明年全球油價可能繼續呈現寬幅振蕩態勢。儘管最近中美貿易摩擦進入了暫停階段，但我本人並不太樂觀。這次中美貿易摩擦反映了很多中美深層次矛盾，很難通過短期內一攬子談判的方式徹底解決。我認為邊打邊談可能成為常態。
明年的全球經濟可能還不如今年。去年全球經濟增速3.7%，今年依然是3.7%，明年可能回落至3.5%到3.6%。明年全球金融市場的特點可能是波動性進一步加劇。美股牛市從2009年到2017年持續了8年，在2018年進入了牛熊交替階段。儘管目前距離今年的最高峰，美國股票指數跌了20%，但如果和今年1月1號的美指比，跌幅僅僅是個位數。所以今年算不上美國股市熊市，而明年可能是美股熊市第一年。明年美股波動性將會繼續加大，同時美股指數可能會有比較明顯的回調。如果美股波動的話，全球股市都跑不了。值得一提的是港股，明年港股的波動性依然會很大。
明年全球安全資產將會受到追捧，但是美債可能是個例外。美國的國債收益率依然有上行空間，除了美債之外，剩下的安全資產就應該是我們明年非常關注的資產，因此這就是我們為什麼非常看好黃金的原因。
今年黃金價格跌了10%以上，主要原因是美元指數從89升到96。明年美元指數我們看盤整，所以制約黃金價格上升的主要因素沒有了。如果明年全球金融市場動蕩加劇的話，黃金將會有不錯的收益。除了黃金之外，像瑞郎和日元這樣的避險資產，包括美元貨幣本身都值得我們考慮。
全球經濟講完了，現在我開始講中國。
中國經濟方面，我同意管清友的看法，除非宏觀政策特別是財政政策有顯著放鬆，否則明年的經濟增速會很低。現在市場上關於明年經濟增長在6.2到6.3的中值判斷，大致是基於兩個前提，第一是貨幣政策至少延續今年的寬鬆基調，也即每個季度降准一次，第二是真實財政赤字占GDP的比例至少必須突破5-6%，否則這個6.2到6.3的增速是實現不了的。
為什麼呢？因為明年有兩個因素將會導致中國經濟增速進一步下行。一個是貿易部門，今年儘管中美貿易摩擦已經開始，但是迄今為止貿易摩擦對中國進出口的影響只體現在進口端，就是很多企業預期明年將會加征關稅，從而提前進口，因此今年貿易順差已經負增長，但是今年出口增速迄今為止還非常不錯。但是一段時間以後，哪怕貿易摩擦沒有進一步加劇，加征關稅對中國出口的影響將從明年上半年開始逐漸體現出來，今年秋季廣交會的數據已經可以清楚地驗證這一點。由於我們還開了進博會，因此預計明年貿易順差不如今年，因此明年貿易部門對經濟增長的貢獻將會繼續顯著為負，甚至全年出現經常賬戶赤字的概率也比較高。
第二個導致中國經濟下行的原因是投資。今年三大投資的格局大致如下：房地產投資表現不錯，增速大致在10%左右；基建投資非常糟糕，目前增速在0左右；製造業投資出現了較為強勁的反彈，其實這背後也是民營企業投資的反彈。然而，今年製造業投資的最大特點是改建很多，新建極少。換句話說，企業沒有新建產能，而是在做傳統設備的技術改造。為什麼要做技術改造呢？主要是應對節能環保方面的監管。節能環保導致的技術改造都是一次性的，很難持久。大家可以想像，再加上出口增速明年下行，所以製造業投資增速在2019年的表現不容樂觀。
從最近中央經濟工作會議的表態來看，房地產調控在全國範圍內顯著放鬆的概率不太大，因此房地產投資增速在2019年很可能溫和回落。基建投資在2019年必然會反彈，但是究竟能反彈到什麼程度，主要取決於中央財政的寬鬆程度和銀行信貸的配套程度。我覺得，基建投資增速的最終反彈是溫和的，最高到10%左右。
明年通脹壓力比較小，我們判斷明年CPI增速和今年持平，約在2.1-2.2%左右。不過，明年PPI全年可能出現負增長，也就是通縮。明年增長和物價雙雙下行，這也是為什麼管清友說不要犯重大宏觀錯誤的背景。在這種背景下，宏觀政策總體上一定要發力，如果在這種背景下，宏觀政策再緊縮，那後果就非常糟糕了。
貨幣政策今年已經發力。今年二季度開始，貨幣政策方向明顯逆轉。我們有了連續降准，幾乎每個季度一次，我們還擴大了公開市場操作的力度。我認為明年貨幣政策至少會延續今年的基調，明年可能有4次降准。最近一次降准可能會發生在春節前。明年也會有更大力度的公開市場操作，且公開市場操作的利率可能繼續下調。但是，基準利率會不會下調，這具有一定的不確定性。因為基準利率下調可能給匯率以及房價造成不利影響。央行在決策時可能會更加審慎。
換言之，貨幣政策已經轉為寬鬆了，而過度寬鬆貨幣政策又可能帶來很多風險，因此2019年更應該發力的是中央財政，因為地方政府已經入不敷出了。中央財政一定要突破收支平衡的思維。為什麼一定要追求收支平衡呢？中國政府的國債發得那麼少。在短期內要做逆周期財政操作，一定要減稅或者擴大支出，為了不讓財政赤字太難看，中國政府應該擴大發債規模，多發國債還可以為金融機構提供難得的安全資產，可謂一舉兩得。
現在市場對於減稅高度期待，我非常認同清友的看法，減稅的真實效果，大家不要期待太高。道理很簡單，財政政策發力要在短期內見到效果，減稅不如擴大支出。雖然減稅可以提高企業與居民收入，但如果企業不投資、居民不消費，經濟還是起不來。所以2019年財政政策的放鬆可能依然主要體現在支出端。
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