僅從中美國債利差而言，很難推斷國內債市一定會出現“牛市”行情。然而，中美之間維持一定的利差水平，將有利於吸引外資進入國內債市。從歷年貨幣和信用周期來看，信用擴張時期，股市的表現都強於債市。一旦下半年股市出現新一輪行情，將制約債市利率下行空間。
基本確定的是下半年央行有適度逆周期偏鬆調節的必要，屆時國內債市可能會迎來小幅行情，預計10年期國債收益率下行至2.9%-3.1%之間。
目前企業債信用利差並未出現明顯收窄，下半年企業債行情是否出現改善，仍取決於積極財政和增信用貨幣政策的實際成效。預計下半年企業債信用利差可能小幅收窄，但不會十分明顯。
再來看貸款利率。根據央行的貨幣政策執行報告，今年3月的貸款加權利率較去年12月微升，這主要是季節性原因。從歷史規律看，貸款加權利率表現出上年12月下降、下年3月回升的歷史規律。從歷史比較來看，今年3月的升幅較小，符合貸款利率下行周期的特點。因此，自去年四季度開始的貸款加權利率下行趨勢並未改變。從貨幣市場利率向貸款利率的傳導有1-2個季度滯後期的規律來看，貨幣市場利率從去年三季度開始下行，今年一季度企穩並略有上行，可以預計，這一輪貸款加權平均利率下行在二季度仍將持續，在年中左右趨於穩定。
今年一季度經濟運行呈現企穩跡象，因此前一段時間貨幣政策沒有進一步放鬆，貨幣市場利率甚至還略有上行。但二季度以來的主要經濟數據，表明實體經濟仍有一定壓力，這會削弱融資需求。在此情形下，預計下半年貨幣政策或將會加大放鬆力度，貨幣市場利率或將進一步下行。
此外，監管將持續推動降低小微企業融資成本，繼續要求金融機構降低小微企業貸款利率。
還需要注意的是，若央行推進利率並軌，通過將LPR與政策或市場利率掛鈎來“降息”，則會進一步推動貸款加權利率下行。
綜上分析，預計下半年貸款利率將繼續下行趨勢。粗略估計，2019年末非金融企業及其他部門一般貸款加權平均利率可能在5.2%-5.4%，個人住房貸款加權平均利率在5.1%-5.3%。
另一方面，下半年存款利率保持總體穩定，市場化存款利率有望小幅下行。鑒於下半年貨幣政策總體偏鬆、逆周期調節力度加大，銀行間市場流動性保持充裕，銀行吸收存款的壓力相應減輕，預計一般性存款利率上浮不會明顯擴大。結構性存款、同業存款等市場化存款利率則與貨幣市場利率保持大體同步。
需要注意的是，為確保流動性安全，不排除部分機構出於審慎考慮加大長期限穩定負債的吸收力度，進而可能推高長期限大額批發存款利率。
人民幣匯率可能階段性小幅升值
短期內人民幣對美元匯率有望保持小幅升值態勢，下半年，人民幣對美元匯率破7的概率顯著下降，不排除階段性小幅升值的可能。市場對美聯儲在短期內降息預期持續加強，美元指數反彈力度有限。同時，外部不確定性的衝擊減小。因此，人民幣對美元匯率有望繼續保持小幅升值態勢。不過，本輪人民幣匯率升值幅度可能遠低於年初，主要原因是外部不確定性仍然存在。
此外，還有兩個因素或有助於人民幣匯率階段性小幅升值。
一是中國國際收支有望繼續保持雙順差格局，跨境資金流動基本平衡。儘管出口可能負增長，但進口增速也可能下降，貨物貿易有望保持一定規模的順差；而中國經濟總體平穩，改革開放力度加大，對外資吸引力依然較強；加之人民幣匯率雙向浮動彈性增強，市場主體結售匯操作更加理性，監管部門針對跨境資金流動的宏微觀審慎監管持續加強。資本和金融賬戶總體仍有望保持順差，跨境資金流動形勢總體穩定，外匯供求基本平衡。
二是美國經濟增長動能明顯減弱。二季度以來，美國非農就業、製造業PMI等主要經濟指標持續下滑並低於預期，6月製造業PMI創2009年以來的新低，投資者信心則降至2016年以來的低點。減稅效果邊際遞減的同時財政收支壓力加大，投資和生產預期下滑，金融市場波動加大，市場對美聯儲降息預期將揮之不去，美元指數即使反彈，總體仍可能保持相對較弱。
來源：21世紀經濟報道 作者：周昆平、唐建偉（交通銀行金融研究中心）
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