屬性利差分層，地方國有房企性價比已顯。剔除違約與展期債券後，以3年期地產債利差中位數代表各類屬性房企利差走勢情況。2023年以來，不同屬性房企利差均呈下行態勢，但各自走勢不一：年初中央國有房企與地方國有房企先後收窄，混合制房企與民營房企則相對保持穩定；2月後各屬性房企利差下行至低位；3月－6月央企利差上行，地方國企利差進一步收窄，混合制房企與民營房企相對保持穩定；7月－10月央國有房企利差在政策落地與債市回調的背景下上行，混合制企業受輿情影響利差出現波動。在債券市場調整的背景下，央國有房企利差已行至2022年以來的較高水平，行業基本面弱修復的背景下信用風險向國企發酵的可能性較低，地方國有房企利差較高，具備一定性價比。
長端地產美元債性價比較高，可博弈股東支持背景下混合制房企利差修復機會。以中債估值曲線最高等級的AAA與BBB＋分別代表境內地產債與美元債收益率走勢，7月以來受美債利率調整影響，地產美元債收益率呈上行態勢，其中1年期、3年期地產美元債收益率接近，與同期限境內債相比雖然收益率略高，但考慮到匯率波動風險，性價比優勢並不突出，5年期地產美元債性價比更高。對於風險偏好的機構而言，在股東支持的背景下，前期收益率快速調整的混合制房企美元債估值有望迎來快速修復，短期可博弈利差下行機會，而長期則仍需警惕匯率波動的風險。
在信用風險逐步出清，違約難以向國有房企傳遞的背景下，對於配置盤，無論是境內債抑或是美元債，經歷9月、10月的調整後，各自收益率均已達到相對高位，性價比已有所凸顯；對於交易盤而言，本次萬科股東支持混合制房企可提振地產債市場信心，前期快速調整的估值也有望迎來修復，同時剩餘期限在一年以內的、未出險的民企地產債，在市場情緒修復後可能也有相較過往更顯著的參與機會。 |
