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| 美國出現經濟產出與失業率雙降的情形，與歷史上美國經濟的經濟衰退均不同。 |
中評社╱題：美國經濟會否陷入衰退 作者：馬雪（北京），中國現代國際關係研究院美國所副研究員
【摘要】當前美國經濟表現與以往任何一次衰退不同。一方面，第一季度經濟產出下降1.6%，第二季度經濟再次萎縮0.9%。另一方面，美國就業市場卻依然緊俏，失業率持續下降。美國出現經濟產出與失業率雙降的情形，與歷史上美國經濟的經濟衰退均不同。美國出現這種情形，究其原因是經濟產出和失業率之間的負反饋機制尚未建立起來。首先，此次經濟收縮是通貨膨脹驅動而非信貸驅動，對企業損害較為溫和，使得企業沒有動機裁員。其次，美國民衆的財務狀況改善，找工作的動機不足，使得勞動力呈稀缺狀態。再次，整體需求仍在并繼續支持消費，讓企業增加供給，促使企業進一步增加招聘。當前美國經濟中最亟待解決的是通貨膨脹問題，這意味著需要放緩增長來重新平衡經濟對商品和服務的供求關係，以降低通貨膨脹。短期看，這次的經濟收縮體現為一種“增長恐慌”，或引發經濟從極端狀態回歸常態。長期看，美國經濟增長潛力確實受到衝擊，美國的經濟規模將比應有的規模更小、活力也更弱。與此同時，美國經濟波動的政治後果往往更為嚴重，也可能進一步制約經濟增長。此外，美國經濟對全球的溢出效應巨大，使全球經濟增長的前景更為複雜化。
一、美國經濟會陷入衰退嗎？
自二戰以來，美國經濟經歷了12次衰退，每次衰退都有兩個特徵，即經濟產出收縮和失業率上升。通常這兩個因素會相互作用，使經濟進入螺旋式下降。經濟產出收縮，企業開始裁員，導致民衆減少消費，進而企業盈利減少，企業進一步裁員。當前美國經濟卻表現非同尋常。一方面，第一季度經濟產出下降1.6%，第二季度經濟再次萎縮0.9%。另一方面，美國就業市場卻依然緊俏，失業率持續下降。
第一，經濟產出萎縮
美國私人庫存投資、住宅固定投資、聯邦政府支出、州和地方政府支出以及非住宅固定投資正在下降，影響了經濟增速。《華爾街日報》在6月的經濟學家調查數據顯示，約有五分之二的人認為美國在未來一年陷入衰退的可能性至少為50%。摩根士丹利年度衰退指標顯示未來13個月出現衰退的可能性是27%，高於3月份的5%。
從美國國內看，通貨膨脹持續存在。6月消費者價格同比上漲9.1%，高於5月的8.6%，創41年來新高。不包括波動較大的食品和能源的核心通脹環比上升了0.7%，也高於預期。上漲的驅動因素是醫療和租金等黏性較強的項目，表明價格仍有可能居高不下，通脹有可能在更長時間內保持較高水平。這種情況下，美聯儲將處於快速收緊政策的模式，連續多次大幅加息，并快速縮減資產負債表。價格壓力也有可能導致需求破壞。更高的價格可能導致消費者需求降溫，從而可能導致企業利潤受損。
從國際上看，大宗商品和貨幣市場的波動使全球增長前景複雜化。股票和債券市場的動蕩已經波及大宗商品和貨幣，給全球增長前景蒙上陰影，并加劇其他市場的不確定性。由於大宗商品價格仍然相對較高，新興市場出口上的商業和金融狀況正在改善，而美國進口商的情況則在惡化，衝擊從國際市場上賺取收入。美元走強加劇了這一趨勢，對美國計價債務、嚴重杠杆化的國家和企業造成壓力。這些失衡可能衝擊越來越多的信貸市場。高收益債券、抵押貸款支持證券和新興市場債務的利差正在擴大，表明投資者出現風險厭惡。上述這些表明周期性熊市的條件正在成熟。
第二，勞動市場卻異常強勁
勞動力市場情況卻截然相反。新職位空缺與潛在申請人的比率也創歷史新高。近三個月平均失業率是一年來最低值，遠低於表明勞動力市場衰退的門檻。從歷史上看，這種低失業率預示著未來六個月僅有8%的衰退風險，未來12個月內衹有20%的衰退風險。
從各行業就業崗位增長來看，各行業工作崗位繼續強勁增長。7月美國非農就業新增52.8萬，遠遠超過預期的20萬人，遠高於6月的37.2萬人。這不僅是非農增長連續第四次超出預期，而且是自今年2月以來超出預期的最大一次。具體來看，隨著餐館和酒吧的持續復蘇，休閑和酒店行業的就業崗位強勁增長6萬人；醫療保健、專業和商業服務的就業人數也分別增加7萬和8.9萬人；易受美聯儲加息影響的行業在7月份也表現良好，建築公司、製造業和金融公司都分別增加了3.2萬、3萬、1.3萬就業人數。
從領取失業救濟金情況來看，企業似乎并沒有縮減招聘的意思。截至6月底，有130萬美國人正領取聯邦失業救濟，遠低於疫情前三年平均領取失業救濟金的170萬人（當時多數經濟學家和投資者認為美國經濟非常強勁）。在2007年到2009年金融危機經濟衰退期間，領取此類失業救濟的人數超過650萬人。
從勞動力市場整體來看，失業率相對較低，連續4個月3.6%，接近50多年來的最低水平。勞動力參與率為62.2%，遠高於2020年4月的60.2%的歷史低位。過去六個月，工作崗位增長了1.8%，平均每月增長45.7萬個工作崗位，這大約是過去六次衰退前六個月就業增長速度的兩倍甚至更多。尤其與維持經濟穩定的所需每月增加就業崗位5萬個相比，就業增長仍然非常強勁。每個失業工人大約有1.9個職位空缺，遠高於疫情以前的記錄。
第三，定義“衰退”為時尚早
美國經濟產出收縮，但卻沒有出現大量失業。當前出現GDP和失業率同步下降的複雜局面與以往任何一次衰退情況都不同。
一般來說，一個國家進入技術性經濟衰退的標準是“連續兩個季度GDP為負值”，但美國國家經濟研究局對衰退的定義則為“多數經濟領域內的經濟活動連續幾個月出現下滑”。它確定衰退開始和結束的日期時，參考的指標更為複雜，要根據就業水平、產出、收入、製造業活動、企業銷售等一系列月度和季度指標，做出最終判斷，最重要的指標是就業水平。
歷史上，最終以就業水平指標來定義經濟運行的情形很多。1960年，經通脹調整後的美國家庭收入處於上升階段，但美國國家經濟研究局將其定義為衰退。2001年，美國經濟產出并沒有大幅下降，GDP也沒有連續兩個季度收縮，但美國國家經濟研究局還是將其稱為持續八個月的經濟衰退。他們共同的特點是失業率增加，在1960年到1961年間失業率增加1.9個百分點，2000年失業率最多增加11.2個百分點。二戰以來，美國經歷的12次衰退中，失業率增幅的中位數為3.5個百分點。
現在的情形則完全相反，美國經濟中的其他指標可能指向衰退，但勞動力市場沒有指向衰退的情況。經濟產出可能收縮，但失業率非常低，勞動力市場可能持續走強。在2022年的頭7個月中，有6個月美國超過1100萬個職位空缺，比疫情前美國職位空缺400萬個多得多，換句話說企業對勞動力的需求仍有充足空間。因此，就目前美國就業市場火爆程度，美國國家經濟研究局可能很難將其定義為“衰退”。
二、如何解釋美國經濟現狀
為何會出現經濟產出與失業率雙降的情形？究其原因是兩者之間的負反饋機制尚未建立起來，故而美國經濟暫時沒有出現經濟產出的螺旋式下降。
首先，此次經濟收縮是通貨膨脹驅動而非信貸驅動，對企業損害較為溫和，使得企業沒有動機裁員。
與歷史上信貸驅動的經濟衰退相比，通貨膨脹驅動的經濟衰退程度可能較輕。從近幾次美國經濟衰退來看，除了2020年疫情引發的衰退，2000年到2001年的互聯網泡沫和2007年到2008年的金融危機均是由信貸驅動的。當時美國過度債務行為在互聯網基礎設施和住房領域纍積，最終需要美國經濟花費近10年時間吸收。相比而言，當前經濟衰退的催化劑是流動性過剩而不是過度的債務行為。疫情以來，美國采取極端的財政和貨幣刺激措施，將資金注入家庭和投資市場，助長了通貨膨脹并推動了金融資產的投機。
從歷史上看，通貨膨脹驅動的衰退，對企業收益的損害往往較為溫和。1973年至1974年和1982年至1983年，均是通貨膨脹驅動的經濟衰退，當時美聯儲將聯邦基金利率分別提高至11%和20%，標準普爾500指數的利潤分別下降15%和14%。相比而言，由信貸驅動的互聯網泡沫期間，企業利潤下降了32%，而金融危機期間，企業利潤下降了57%。
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