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曹仁超：４萬億2.0版出爐　國進民退成趨勢

http://www.CRNTT.com   2012-08-05 08:40:01

4萬億2.0版出爐 　　中國經濟上半年減速勢頭有點超出市場預期，無論PMI的回落還是投資、及工業增加值皆創出許多年以來的新低，顯示經濟下滑憂慮仍在加深。今年第二季GDP增長率只有7.6%，是近三年內最低，不容爭辯的事實是6月起政府投資明顯加快，審批亦在加速，大工業、大項目加上鐵道部已獲銀行2萬億元人民幣意向信貸額。 　　儘管官方否認已推出“4萬億人民幣2.0版”確保今年全年GDP增長率仍有7.5%，但危機之下政府投資先行似乎已成為中國政府的一種慣性，這次會否一如2008年底推出4萬億元人民幣投資刺激方案，引發2009年出現大量信貸吹起了樓市和的泡沫，到2009年8月人行又須要收緊信貸？政策的難度在於放水容易收緊難，美國政府亦面對同樣難題。 　　今年央企已決定在廣西投資高達1032億元人民幣、海南省2288億元人民幣、重慶市更高過3506億元人民幣，還有福建、湖南、四川的投資都十分可觀。如此一來是否為未來通脹率回升提供新燃料？又再一次重蹈不能指望出口貢獻、內部消費因為居民收入在分配上失衡和社會保障體系不健全、非一日之功可以扭轉，最後還是透過政府投資去保持GDP增長的覆轍？和2008年底不同的是，這次官方的態度是“只做不說”，令市場留下不少迷霧；另一不同是2008年底4萬億元人民幣投資刺激方案出台後，國營銀行亦提供10萬億元人民幣的新增貸款，這次“4萬億2.0版”背後，國營銀行並沒有大量新增貸款，但因此造成國進民退的效果卻一樣，令國企及地方政府企業進一步壟斷市場，民企生存更加不易。 　　國進民退成趨勢 　　“十二五”規劃要求國退民進的目標已蕩然無存。中國資源配置經濟效益較美國低50%的理由是大量國企充斥市場，導致資源濫用，過去10年市場上升4.27倍，不可謂不快，但分化情況嚴重，例如高端產品市場仍然繼續增長，反之國產貨卻停滯不前，形成消費力外流。中國經濟增長率自2008年起進入失速期，到2012年保持GDP增長7.5%亦有難度。 　　經濟上有所謂“收斂理論”，即人均收入愈接近OECD國家水平，增長率愈慢；與OECD國家水平距離愈遠，一旦起步速度往往很快。1978年中國人均收入只是香港人二十分一，自然跑得很快，目前中國城市人均收入已是香港人三分一，自然跑得慢一點。其次是外圍因素，1982年至2007年美國經濟處於繁榮期，中國出口量很大，占全國GDP40%左右，但附加值很少，只占人均收入12%。外來需求大，拉動中國GDP高速成長，2008年金融海嘯令美國經濟進入調整期，對中國出口需求增長放緩，中國GDP增長率失速十分正常。 　　第三個原因是中國政府決定由2009年起改變過去以出口拉動經濟的模式，改為由內需帶動。為防止通脹率升溫，減速成為一種需要。根據哈佛大學教授Dwight Perkins在2010年發表論文指出，人均收入一旦進入10000美元至16000美元（按2000年購買力計），GDP增長速度一般都下降至5%或以下。 　　中端產品漸衰微 　　去年中國大城市人均收入在7000美元，相信到2020年才真正進入失速期，上述跟個人在2009年3月所指出的《論勢》估計接近。中國自2008年起經濟進入十年左右高原期，換言之，中國GDP增長率不應繼續失速下去。 　　美國加州大學三位經濟學家Barry Eicpengreen、Donghyun Park和Kwanho Shin教授最新指出，一個高速增長的經濟體一旦人均收入是美國58%的時候便會失速，最佳例子是日本。換言之，中國經濟已結束過去30年平均每年GDP11%的增長期，進入另一增長期（7%至8%）。進一步失速期估計在2020年。 　　李寧（2331）由2004年上市初期的1.95元，上升至2007年10月的32元後，回落到2009年的9元，再上升到2010年的31.95元；形成雙頂後，回落至最近的低位3.70元，波幅之大令人咋舌。2007年股價上升是投資者對2008年中國舉辦奧運的期望，2010年的高價是以為李寧品牌可以進軍全世界，事關李寧公司贊助不少運動員參加今年倫敦奧運。 　　可惜事與願違，李寧一如過去香港不少品牌陷入中產階級的陷阱，例如鰐魚恤（122）、金利來（533）……許多人以為社會上最多是中產階級，因此向中端市場發展沒有錯。以過去香港經驗，當中產階級收入漸豐，消費便由低端市場走向中端市場，形成鰐魚恤、金利來等大行其道，但中產階級消費不會停留在中端市場，而是逐漸向高端市場上移。今天香港中產階級大部分穿外國名牌服裝、女性皆用外國“名牌”手袋，市場上只有中低端，例如佐丹奴（709）或G2000等可以生存；其次是高端產品，如外國品牌，大部分中端產品反而失去生存空間，包括思捷環球（330）。令人擔心是中國消費市場亦進入低端產品及高端產品可以生存、中端產品生存空間則愈來愈窄的時代。

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