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中評月刊：中國股票市場始於籌資成於投資

http://www.CRNTT.com   2024-07-29 00:02:14

3.行政主導、籌資定位的股票市場的基本特徵 　　 從中國股市產生和發展的歷史可以看出，這是一個行政主導的以籌集資金為使命的股票市場（“政策市”是近似的概括）。其實，股票市場的籌資定位與行政主導是孿生姐妹，前者決定了後者的不可避免性。我在1997年寫到：“籌資定位決定了上市公司的第一目的（甚至是唯一目的）是籌集資金，正是這種市場定位才導致了股票發行和上市中的排隊現象以及各地、各部門、各行業、各企業不顧一切的爭奪現象。一級市場的管理首先是一個利益平衡的管理，一級市場這種定位使得行政性控制和配額分配成為不可避免。雖然許多人從理想的市場規範出發批評我國現行的一級市場的行政管理模式，但是，在這樣的市場定位前提下，我們能夠設想沒有這種強制性管理的一級市場嗎？一旦取消股票發行和上市的控制閥門，一級市場絕對要天下大亂，二級市場也從此絕無寧日，我國證券市場必將遭受毀滅性的衝擊。”時至27年後的今天，我們還在討論由於一級市場股票發行制度改革引起的“一天一發行”（包括周末和節假日）現象對二級市場造成的衝擊。 　　定位於籌資的股票市場，最關注的就是籌集資金規模，歷年都以融資額來衡量股票市場所取得的成績就可以證實這一點，而股票市場（各個方面）的長期建設、上市公司的發展、投資者的權益保護、公開公平公正原則的落實等等都得不到應有的重視和落實，以至於對籌資中的各種違法違規甚或犯罪活動也給予了不該有的寬容，以至於內幕交易、市場操縱、各種欺詐和腐敗盛行。三十多年來股票市場的基本運行模式似乎可以描述為：目標函數是上市公司首發股票和再融資籌集的資金規模最大化，主要約束條件有二，一是股市下跌不至於引起股民的嚴重不滿甚至鬧事，二是股市上漲不至於嚴重損害銀行的利益（“股市風險是漲出來的”，幾次股市大漲都以“儲蓄大搬家”，查處銀行資金違規入市而告終）。上證指數在十多年的時間裡一直圍繞著3000點上下波動，就是有關方面對於股市的這種運行模式有了充分的認識和理解後，通過行政方式為主的各種方式對股市進行“調節”的結果。 　　行政主導的股票市場的最基本特徵是一系列的“可控”：籌資主體可控、籌資規模可控、籌資節奏和時機可控、籌資使用投向可控等等。行政邏輯決定股票發行，猶如決定籌資企業的終身大事，有人負責上轎前的梳妝打扮，雖然能夠勉強維持上市公司的金玉其外，但沒有人能夠擔保不是敗絮其中。 　　這種種可控性與行政決策的特點相結合，股票發行市場具有與此相對應的特徵並進而影響到二級市場乃至整個市場的方方面面。

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