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利率市場化改革須走“外科手術式”漸進道路

http://www.CRNTT.com   2014-07-12 08:42:23

第二，存貸款金融機構硬約束的市場條件難以有效形成。在存貸款金融機構已改制為公司制並且相當部分已成為上市公司的條件下，它們的財務硬約束似乎已經形成。但財務的硬約束並非只是一個盈虧問題，它直接取決於這些金融機構的商業模式和盈利模式。在中國，存貸款金融機構的資金來源以吸收存款為主、資金運用以發放貸款為主，且處於賣方壟斷的市場優勢地位。這決定了只要能夠充分吸收存款和發放貸款，它們的財務盈虧基本處於無慮態勢。 　　在存貸款金融機構的賣方壟斷優勢地位依然嚴重的背景下，如果貿然展開存貸款利率市場化（即取消存貸款基準利率的行政管控），很可能出現如下幾種情形：其一，在盡力吸收存款“大戰”從而存款利率大幅提高的背景下，存貸款金融機構利用貸款壟斷優勢地位，將貸款利率提高（即“高進高出”），由此，既有效消化了存款利率高企引致的資金成本上升，又獲得了充足的營業利潤，結果是實體企業的盈利水平明顯降低。這不符合“切實降低實體經濟發展的融資成本”的要求。其二，在存款利率上行過程中，如果貸款利率難以上行，存貸款金融機構則可通過擴大貸款規模來獲得充分的營業利潤（類似於2009年的“以量補價”狀況），結果很可能引致投資過熱、通貨膨脹和經濟過熱。其三，在貸款數額和貸款利率受到實體企業需求限制的條件下，這些金融機構可以通過壓低存款利率（這不需要“共謀”，只要“跟隨”就行），實行“低出低進”策略，結果是存款戶的利益明顯降低。在所有這些情形中，一方面存貸款金融機構的商業模式、業務結構從而資產結構都沒有發生實質性調整，它們的財務硬約束也不可能真實形成；與此同時，實體企業和城鄉居民依然處於缺乏金融權力的境地。另一方面，一旦發生經濟社會生活秩序不穩定乃至通脹、經濟過熱等，存貸款利率市場化改革進程就將陷入涅槃的磨難。 　　以存貸款為主的業務模式是否可持續，尤其是在存貸款利率市場化改革過程中，如果存貸款利差收窄，這種業務模式是否還可支持存貸款金融機構的進一步發展？這是多年來不少人對中國金融機構提出的營運模式質疑。問題不在於這種質疑對錯與否，而在於存貸款金融機構轉換經營模式需要具備哪些金融市場條件？假定中國的債權類金融產品結構不變，那麼要使這些金融機構改變以存貸款為主的業務模式就幾乎是不可能的。如果在存貸款利率市場化過程中，果真發生大批存貸款金融機構因存貸款利差收窄而陷入嚴重的經營困境，不僅將引發比較嚴重的系統性風險，給金融體系帶來超乎預期的衝擊、震蕩甚至引致金融危機，而且可能因擔憂這些情形的發生，有關部門出台暫停存貸款利率市場化改革的政策，使得這一改革半途而廢甚至體制機制複歸。 　　第三，實體企業和城鄉居民在金融市場中買方選擇權難以形成。存貸款金融機構在存貸款市場中的賣方壟斷優勢地位的存在，直接表明了作為交易對手方的實體企業和城鄉居民在這一市場中缺乏最基本的金融交易選擇權。在金融體系中，各種金融產品在資金基礎上展開交易，它們之間的互補性和替代性遠高於實體經濟部門，因此，實體企業和城鄉居民的買方選擇權本來是比較充分的。但受體制機制制約，市場機制在配置金融資源方面尚難發揮基礎性作用，原屬於實體企業自主權範疇的證券發行需要經歷複雜的金融監管部門的行政審批（或稱“核准”）和篩選程序，由此致使，一方面對絕大多數實體企業來說，除了從存貸款金融機構獲得貸款外再無其他融資渠道，融資選擇權喪失了；另一方面，對絕大多數城鄉居民來說，消費剩餘的資金除了用於存款外再無其他金融投資運作渠道，對金融產品的選擇權也喪失了。缺乏金融交易選擇權意味著，在金融交易中實體企業和城鄉居民處於買方弱勢地位。存貸款利率市場化改革需要得到實體企業和城鄉居民的全力支持，但在處於買方弱勢的條件下，一旦這一改革在實質上展開，他們無力通過市場的買方力量形成對存貸款金融機構運作的有效約束機制，結果是他們的權益極易受到種種負面影響。同時，在買賣雙方的市場地位差別懸殊的格局中，要發揮市場機製作用、形成比較合理的存貸款利率是相當困難的（在更多場合，形成的是扭曲的不利於維護實體企業和城鄉居民利益的存貸款利率水平）。 　　一個需要關注的問題是，在中國，對廣大城鄉居民來說，存款利率具有公共福利的保障色彩，尤其是，近年來在CPI增長率上行的過程中，“保證存款利率為正”理念貫徹，更是強化了存款利率的公共福利特點。在此背景下，如果存款利率在市場化過程中，貫徹了海外活期存款利率為零（在一些場合，甚至要向存款人收取管理費用）的慣例，則城鄉居民的理念和情感將受到嚴重衝擊（某種程度的過激行為也可能發生），由此，可能引致金融運行秩序的不穩定。活期存款利率是各類存款利率的基準，一旦它降低為零，則各類存款利率也將下行。這將在更大程度上影響到存款人的利益。 　　存貸款利率市場化改革，調整的是中國金融體系中占主體地位的金融產品價格，不僅將引致各類金融產品及其價格在買賣雙方競爭中重新定位，引致金融體系的體制機制再造，而且將從實質關係上引致介入金融活動的各方經濟主體的權益關係重大調整。在上述難點未有效解決之前，簡單以“放開”為取向，很難達到預期目的。因此，存貸款利率市場化改革的進程，應當是一個創造條件的漸進式“調整”過程。

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