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利率市場化改革須走“外科手術式”漸進道路

http://www.CRNTT.com   2014-07-12 08:42:23

推進存貸款利率市場化的路徑選擇 　　文章表示，在中國，推進存貸款利率市場化有兩條路徑可選擇：一是內科手術式調控，即通過人行不斷運用行政機制直接調整存貸款金融機構的人民幣存貸款利率（包括水平、浮動區間等）來推進。二是外科手術式改革，即通過發展存貸款及其利率的替代產品（例如，公司債券、資產證券化證券和各種財富管理產品等）運用金融市場的機制力量從外部推進存貸款金融機構的存貸款利率市場化改革。這種外科手術式改革的過程，同時就是金融機構業務轉型、金融產品創新和金融市場在重新調整中發展的過程。自1996年以來利率市場化所走過的操作路線和2013年已展開的存貸款基準利率浮動區間擴大等，選擇的是內科手術式改革。但正如行政機制不可能創造出市場機制一樣，內科手術式的利率調整也不可能造就建立在市場機制充分發揮作用基礎上的存貸款市場利率體系。 　　存貸款利率市場化改革作為中國金融體系再造的關鍵性舉措，是一個“三位一體”工程，它需要同時解決存貸款利率由市場機制形成、存貸款金融機構業務轉型和金融市場創新發展等三個相輔相成的問題。但在內科手術式調整中，人行只擁有調控存貸款基準利率的職能，缺乏一舉解決這三個問題之招。在運用行政機制調整存貸款基準利率中，雖有可能擴大利率浮動區間，但它既難以改變金融機構在存貸款中的賣方壟斷市場格局，又難以給金融機構業務轉型、資產結構調整和盈利模式轉換提供可選擇的市場條件，還難以推進金融市場的創新發展，因此，不可能達到“三位一體”工程的目標。與此不同，外科手術式改革，從發展金融市場中的存貸款替代品入手，通過直接金融機制，在利率同一的條件下，既滿足了資金供給者（居民、廠商和政府等部門）追求較高收益率的要求，又滿足了資金需求者降低融資成本的要求；同時，通過資金供給者在存貸款金融機構的存款數量減少，使這些金融機構貸款在資產中的比重下降，迫使它們的資產結構從而業務結構和盈利模式等轉變。在這個過程中，隨著直接金融的寬度、廣度和深度的展開，資金供給者和資金需求者有了更多的金融選擇權，與存貸款金融機構展開競爭的能力增強，存貸款金融機構賣方壟斷格局逐步被打破，由買賣各方在競爭中共同決定存貸利率水平和金融產品結構的格局逐步形成。另一方面，金融市場的創新發展又給存貸款金融機構的業務轉型和盈利模式轉變提供了外部條件，使他們能夠在市場競爭中通過差異化經營、產品創新和服務質量提高等機制，落實優勝劣汰的市場規則。 　　內科手術式調控主要依賴行政機制展開，不僅很容易陷入分業監管條件下的眾多行政機制與利益關係協調的困境中，使存貸款利率市場化改革的複雜程度和摩擦程度大大增加，甚至可能因認識差異、政策轉向和某些具體情況而發生暫停或挫折。外科手術式改革則運用市場機制，避開了行政利益關係，一旦相關制度和操作方式確定，基本能夠順利展開。另一方面，內科手術式調控政策出台在時點上具有一定程度的突發性，給參與市場交易的各方行為選擇和價格變動以突然性衝擊，不利於熨平存貸款利率市場化改革中的各種波動（甚至是引致波動重要成因）。與此相比，外科手術式改革在時間序列上是一個漸進過程，每筆直接金融產品的發行和交易都不至於給交易各方造成重要的直接衝擊，但各筆交易的滲入又將引致交易各方的取向、選擇和行為方式發生實質性改變。隨著各種替代存貸款的金融產品在規模上的擴大、在品種上的增加和在價格上的多樣，將有效改變存貸款資產占主體地位的狀況，推進債務性金融產品的收益率曲線形成。因此，這一路徑對人行的貨幣政策選擇、金融機構運作和金融市場的運行、對實體企業和城鄉居民的利益影響，有著滴水入土的效應。 　　存貸款利率市場化改革的應對之策，應以發揮市場機制為基本取向，主要選擇“外科手術式”的措施，通過漸進路徑，在逐步促使條件成熟的過程中，逐步推進存貸款市場利率體系和機制的形成。

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