作者﹕ 蔣明桓 寧波 投資分
一、地方政府是影子銀行規模擴張的重要驅動力
近年來，影子銀行快速發展是有著深刻的宏觀背景。從需求上說，2008－2009 年的一輪信貸井噴後政策開始收緊，但是地方政府為了穩增長仍需要用政府投資來穩定經濟，存在著大量的信貸需求。而銀行之前大量的貸款投入這些領域，也有動力繼續維持這些項目。結果是銀行通過影子銀行產品繞開監管限制，大量通過表外信貸向地方政府直接或者間接相關的領域注入資金，是造成影子銀行規模快速膨脹的重要原因。事實上，影子銀行的迅猛發展，從一個側面反應了地方政府投資衝動和中央政府宏觀風險控制之間的矛盾。
二、地方政府影子銀行融資對地方債管控的可能影響
眾所周知，地方融資平台的投資對象主要集中用於市政建設、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛及保障性住房、農林水利建設等公益性、基礎設施項目。這些領域屬於投資周期長、回報率低的行業。此外，還有一些涉及工業、能源類行業，屬於投資大、回報率較大，但是收益率與宏觀經濟周期密切相關的行業，風險受宏觀經濟波動的影響。目前來看，很多投資項目嚴重脫離人民實際需求的風險不小，經濟合理性存在很大疑問，即使投資項目本身收益、地方政府財政補貼等方式能夠保證一定量地方政府債的本息還款，但是從財政預算內、外收入兩方面考慮，收入現金流的速度能否趕上債務擴張令人擔憂。
在此情況下，考慮到地方政府借助城投債、基建信托、房地產信托、資金池信托、票據貼現等影子銀行相關的創新投融資模式的途徑籌集資金所對應的多數項目，無論是抵押品還是擔保條件明顯要差於正規信貸系統，以及影子銀行業務存在的諸如過低的自有資本金比率、缺少監管的狀態、不透明交易和高杠杆操作等特點，容易放大和積累地方融資平台債務違約風險，成為中國潛在可能的信用風險爆發源的風險不容小視。
三、地方政府影子銀行融資對銀行體系的可能影響
需要注意的是，與西方脫胎於資本市場的影子銀行體系相比，國內所謂的影子銀行體系中很大一部分集中於銀行體系內，但是不出現在銀行的資產負債表中，這類表外資產受到一定的監管，卻不受到貸款額度以及存款準備金率的限制。所以，通過影子銀行，地方政府只不過將融資活動從銀行表內轉向表外而已，實質上風險仍留在銀行體系內，只會增加不會減少銀行體系的風險.
以中國式“影子銀行”業務的典型代表信托資金池業務為例，資金池往往並非同一時間同一標的的安排，期限錯配、規模甚至也是開放式的，資金池信托實質是一種不定向信托。而信托資金池資金相當大一部分流向地方融資平台項目，相應的理財產品通過將風險轉移出表，掩蓋了表外資產潛在的風險，累積了嚴重的風險，容易使整個金融系統處於更加脆弱的狀態。
在當前體制下，儘管很多大型銀行和股份制銀行已經將銀行理財發放的貸款納入表內授信管理，但是表外貸款相比之下仍然較為寬鬆。一旦地方融資平台債務違約風險爆發，導致理財產品達不到預期的收益率甚至造成損失，投資者的恐慌將會很快蔓延，類似銀行擠兌的狀況將會在很短的時間內抽幹這個市場的流動性。發行銀行將不得不接手，將產品移入表內不得不由銀行承擔損失，同時整個銀行的不良貸款比率將出現斷崖式的上漲，進而可能引發銀行體系的系統性危機。中國銀董事長肖鋼曾表示，中國金融五年內最大的風險是中國式的影子銀行體系，應該引起高度重視。
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