中評社香港11月24日電／中國經濟近期數據並不算好。第三季度中國經濟增速放緩到7.3%，創金融危機以來新低，大中城市房地產價格全面下降，而消費物價指數僅上漲1.6%。坊間對央行全面降息、全面降准的呼聲再度高漲。那麼，中國經濟是否進入了加速下行通道，因而需要央行全面放鬆貨幣政策呢？筆者認為，答案是否定的。
英國《金融時報》11月21日載文《中國央行應全面放鬆貨幣嗎？》，文章說，首先，從經濟增長的時間序列和內在結構來看，其實都不足以支持全面加速下行和通貨緊縮預期的判斷。今年第一季度GDP增長7.2%，第二季度7.5%，第三季度7.3%，第四季度預期7.2%。筆者認為，這類小幅波動很難顯示有趨勢性的重大改變。同時，第一產業、製造業在經濟增長中的貢獻有所下降，而第三產業、服務業的貢獻有所上升；經濟結構正在向好的方面轉變。另外，也應該考慮外圍因素，如隨著美國二三季度經濟加速複蘇，中國作為其重要貿易夥伴，出口增長跳升到10.2%，與前期小幅負增長形成鮮明對比。
值得注意的是，中國十月份物價疲軟（CPI微增1.6%而PPI微降2.2%），與國際石油價格暴跌30%有一定的關系。同時，中國（和美國）作為全球經濟增長的火車頭和石油消費大國，石油跌價等於給本國經濟無形添加了幾千億的“准財政刺激”或“免費午餐”。這種“非通脹性”的外生刺激作用，很可能會進一步提升對第四季度GDP增長的預期。
其次，從國際大格局來看，貨幣流動性不僅充裕，未來甚至有可能泛濫。美國10月底終止了第三輪量化寬鬆（QE3）的繼續購買，但是還持有4萬億美元量化寬鬆政策的資產購置存量，在其未來緩慢的退出過程中，可以預見仍然對經濟有強大的刺激作用。對比之下，日本央行在美聯儲退出一周之內即推出超級版“量化和質化寬鬆政策”（QQE），決意把央行資產負債表規模占GDP比率擴張到70%-80%（英美歐央行在QE頂峰時期這一比率也就20%-30%）。而在同一周內，歐央行宣布向銀行體系注入1萬億歐元流動性，用於購買MBS和coveredbond的“准QE計劃”，而且正在醞釀對各國主權債務進行直接購買的“正版QE計劃”。
國際流動性過剩、熱錢和短期資本流入過多，曾經是中國在2008年金融危機之後面臨的難題。當時美英等國實施大規模量寬鬆政策，而中國也推出了4萬億經濟刺激計劃。中國央行面臨的政策困境是：一方面需要獨立的基礎貨幣發行，來調整和應對宏觀經濟在金融危機來臨前後的大起大幅的變動；另一方面為了對衝大量外匯盈餘，基礎貨幣發行被固定匯率政策所綁架，無法進行靈活調整。近期隨著出口的強勁複蘇和人民幣4月以來的持續升值，加上歐日等國實施的超級QE政策的實施，中國未來可能再次面臨外部流動性過多的問題，央行對於大幅度放鬆本國貨幣，顯然應該持非常謹慎的態度。 |
