◆美林證券：“再平衡” 未來宏觀經濟主題
可以樂觀地認為, 面對美國經濟降溫，全球經濟將保持彈性。預計除美國以外的全球經濟增長率將從2007年的6.0%變為2008年的5.6%，而美國經濟的增速將從2.2%降至1.4%。
“不平衡”已達頂峰
全球“不平衡”已達到頂峰。我們依據幾個因素認為，未來三至五年“再平衡”將成為全球宏觀經濟的主題。這些因素包括：美元相對一系列貨幣已經貶值數年；美國消費者負債累累可能制約消費的增長；在美國以外的國家和地區,內部消費的增長前景十分樂觀。“再平衡”意味著投資者應對美國的出口導向型企業和其它國家的內需導向型企業多加重視。
大多數投資者不斷強調美國經濟嚴重下滑可能拖累其餘國家和地區的經濟，然而我們著重關注其它國家和地區的持續繁榮帶來的可能影響美國的風險，包括美元危機、通貨膨脹、政策緊縮等。儘管2008年這些問題可能出現在一些特定國家，但我們認為這不會對整個世界經濟造成影響。
與債券相比，這種宏觀背景對股票資產更加有利。不過，經濟波動加劇、相關性下降、短期利率上升會導致一些投資者把股票兌現，並購買防禦性資產。在外匯市場，隨著美元匯率持續下滑，亞洲、中東和俄羅斯的貨幣魅力大增。在商品領域，石油價格雖然最終會下跌，但在相關國家採取措施前，可能會進一步飆升。
美經濟有望出現U型走勢
美國消費者面臨能源價格高企、就業環境惡化、房地產市場萎縮、信貸收緊等問題，美國經濟自1991年以來首次瀕臨衰退的邊緣。能源價格上漲的確開始影響美國經濟，儘管美聯儲採取降息措施，但消費者信心仍然在持續下降。
房價的下跌將減弱財富效應，數據顯示全美房屋交易量存在繼續下跌的壓力。受次貸危機影響，對貸款的供應和需求都將下降。我們期待從2008年底美國經濟能走出的經典的Ｕ型復蘇路線。
在世界經濟穩步增長和美元走弱的情況下,出口部門仍是美國市場的一線曙光。在繁榮的出口中受益最多的前8個行業是飛機製造、食品、電信設備、化肥、金屬、採礦設備、工業發動機和醫藥。對那些喜歡高枕無憂的投資者來說,高質量的債券仍是非常好的選擇。
歐元區將穩步增長
進入2008年，歐元區面臨一系列不利因素：歐元升值、油價接近每桶100美元，信貸和貨幣市場混亂不堪。然而，歐洲尤其是歐元區的經濟受到強勁的基本面支撐。
另外，歐元區會出臺相應貨幣和財政政策支援經濟增長。這些都預示歐元區經濟會比較遲緩但穩健增長。
在這種背景下，歐洲央行可能保持4.0%的基準利率。預計2008年歐元區GDP增幅為2.1%，低於2007年的2.6%和2005年的2.9%。2009年增速可能略微加快，a達到2.2%。同時，通貨膨脹的風險加劇。2008年通貨膨脹率可能達到2.3%,重現1999年以來的年度最高平均水平。
宏觀背景對資產配置的影響與一年前相似：股票仍是首選資產，房地產資產的前景進一步惡化。但由於短期利率提高，現金也比一年前更具吸引力。大幅的經濟增長和較高的通貨膨脹率可能使債券收益承受壓力。
亞洲股市前景看好
亞、歐的經濟增長會對日本經濟增長做出有益的貢獻,但事實將證明日本國內需求的復蘇會非常緩慢。小企業利潤下降這一問題持續困擾著日本勞動力市場。我們預計，2008年貿易的擴大會改善日本中小企業的經營環境，從而使勞動力市場的力量對比向雇員方向傾斜。2008年下半年，工資可能恢復上漲，從而刺激消費。
如果日本央行採取刺激景氣的擴張政策，會對金融市場產生重要影響。資產市場可能從寬鬆的貨幣環境中受益，日本政府公債收益也會逐漸上升。2008年2月日本國會挑選何人擔任央行行長將是關鍵的政策問題之一。貿易的改善和央行的立場變化是2008年日本公司盈利進一步增長和就業消費狀況改善的重要前提。
2008年，除日本以外的亞洲國家面臨的一大問題，是這個地區的發展是否已受到局限。亞洲流動性充裕，但隨著資源制約步步逼近，商品和資產價格可能會攀升。總的看來，我們預計亞洲經濟會強勁增長，但增速略微放慢，通貨膨脹會溫和加劇，亞洲的經常賬戶順差也會溫和增長。風險在於資源的制約和混亂的資本流動可能導致資產價格和物價急劇上漲。在這種宏觀背景下，亞洲股票和貨幣仍是不錯的選擇，但必須加強風險管理和分散風險。我們預計，中國2008年經濟增速為10.9%，印度經濟在2009財年（截至2009年3月）將實現軟著陸。
2008、2009兩年，海合會國家的GDP可能會保持6%左右的平均增速，對石油的依賴將會減弱。對拉美地區而言，2008年則是更具挑戰性的一年。主要挑戰在於外部環境不太理想，通貨膨脹束縛國內政策。但我們認為拉美還會保持穩固增長，地區經濟將同比增長4.6%，連續5年實現4%以上的增長。 |
