中評社香港11月23日電／美元走強中國股市暴跌這一規律在近10天中神奇應驗：截至11月17日收盤，美元指數反彈了接近350點，而上海A股恰恰也下跌了350點左右，正好一正一反，互為反向指標。很多中國投資者擔心，一旦美元指數揚長而去，中國股市的跌勢也難以見底。在2850一線是走是留，除了觀察中國經濟的諸多宏觀經濟政策的信號以外，還要看國際市場尤其是要看美元指數的趨勢變化。2010年美元走勢猶如過山車，自年初的77.90，到6月中旬的88.70，再到11月初的75.63，美元指數暴漲暴跌。二次探底、匯率戰、歐債危機、量化寬鬆、通脹壓力等多重因素導演了美元的跌宕起伏。
美元匯率可能早已見底
中國證券報報道，今年以來，美元匯率在上半年和下半年先後兩次大幅反彈，令看跌美元匯率的人士大跌眼鏡。實際上，筆者今年1月份在社科院金融所的講座上就已經大膽提出，美元匯率已經見底。此言論被路透社和《華爾街日報》等國際媒體廣泛報道，並造成當日外匯市場大幅波動。現在看來，外匯市場走勢暫時印證了這一判斷。未來美元究竟是否重新走上持續貶值之路？筆者在這里恐怕要繼續給美元貶值論者潑一瓢冷水。
美元貶值論理由已經站不住腳
美元貶值論者的三大常見理由是：（1）美國經常賬戶逆差巨大；（2）美國財政赤字居高不下；（3）美聯儲藉第二輪“量化寬鬆”政策濫發美元。然而，時過境遷，這些先前導致美元貶值的動力已經到了強弩之末。
首先，美國經常賬戶逆差已經實質性改善很多。經過多年的調整，美國經常賬戶逆差占GDP的比重已經至高峰時期的6%下降至目前的3%附近（詳見下圖，摘自高盛報告）。這個比例雖然尚未回正，但已經接近可支撐水平。近期的例子是，1995年至2000年，雖然美國的經常賬戶逆差處於1.5%至4%區間，但美元處於持續升值階段。
其次，美國財政赤字很大一部分是金融危機救助投資，並非常規性消費開支，且多數實現了巨額收益。金融危機期間，美國動用了近萬億美元財政資金對相關大機構進行了救助，一時間造成美國財政赤字飆升。實際上，眾多財政救助是投資性的（或者說是抄底性質的）支出，而且多數借款已經得到償還，眾多救助還獲得了巨額的收益。僅救助花旗集團一項，美國財政部今年前兩次股票拋售就已經大賺了20億美元差價，還不包括另外持有的55億股浮盈約55億美元。可見，美國政府2009年救助花旗集團購買的200億美元優先股回報高達75億元，另外購買的250億美元超優先債權本息早已收回。
最後，美聯儲量化寬鬆政策不一定導致美元持續大幅貶值。我們要注意到，眾多大國如中國和德國已經對此行為進行了批評，甚至採取了一定程度的應對措施。中國已經開始提高基準利率和銀行準備金率，加息還曾經導致大宗商品價格回調，並觸發美元匯率反彈。近期國家決策層高調打壓通脹，相信未來還有更多政策出台，筆者也呼籲央行連續大幅加息以抑制通脹。最後，中國完全可以將美聯儲的第二輪“量化寬鬆”貨幣政策效應輕鬆化解，即只要將外匯儲備中超過8000億美元的美國國債拋售6000億美元給美聯儲或金融市場即可。這樣做可以一箭雙雕，既可以在美聯儲的兜底下輕鬆在價位高時拋出美國國債，又可以消除美聯儲的超寬鬆貨幣政策的不良影響。
美元匯率早已觸底
一般說美元匯率，多提及美元兌六種主要發達國家貨幣的匯率加權指數（DXY）。實際上，美聯儲還編制了一項美元兌26種貨幣，即包含發達國家和發展中經濟體貨幣的廣義匯率指數。
首先，美元兌發達國家貨幣的匯率已經調整到位，兌發展中經濟體貨幣的匯率調整步伐也將放慢，空間也較為有限。2008年上半年，DXY指數曾最低跌至71附近，而目前已回升至78水平以上。由於歐元占該指數比重高達57.6%，而歐元由於區內主權債務危機而備受打擊。而且，第二大幣種日元匯率也應日本政府重新干預而難以再次大幅上漲。另外，該指數即使自當前水平跌9%，也才觸及2008年低點。可見，美元DXY匯率指數很難再創新低。至於美元兌發展中經濟體貨幣匯率，也因各國種種措施強力干預而難以繼續下調。自美元2001年開始貶值以來，發展中國家貨幣兌美元匯率普遍大幅上升。例如，巴西雷亞爾兌美元匯率自最低4：1上升當前約1.5：1，升值幅度超過60%！即使最受關注的人民幣匯率，也自8.7：1上升至當前的6.6：1，升值幅度約25%。2008年金融危機之後，發展中國家經濟體貨幣自低位紛紛大幅反彈，幅度普遍高達20%，招致多國直接或間接干預。巴西和韓國重新採取了稅收等政策抑制熱錢流入境內，新加坡和南非等國也準備採取措施應對本幣升值，而中國高調打壓熱錢流入，均不同程度地遲緩其本幣兌美元的升值步伐。
其次，中國和日本等以美元為主的外匯儲備大國很難接受美元繼續大幅貶值。中國和日本的外匯儲備加起來約3.8萬億美元，整個亞洲外匯儲備約占世界外匯儲備的2／3以上，國際外匯市場影響力極大。亞洲儲備大國和世界主權基金動向對美元匯率的影響將大於私人部門。美國前財長康納利在上個世紀七十年代曾對其歐洲盟友表示：“美元雖然是我們的貨幣，但是你們的難題”。現在，我們要說：“雖然美元紙幣是美國印刷的，但是美元匯率是亞洲決定的”。
最後，美國利率遲早是要提高的，美元匯率有望得到周期性支持。歷史經驗表明，美元匯率往往在美聯儲加息時上升。今年年初，國際金融市場一個流行的主題是美元將淪為利差交易中的融資貨幣，從而將繼續走弱。一旦美聯儲加息預期加強，美元利差交易頭寸恐慌性清理將推動美元迅速反彈。
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