中期走勢與美國經濟無關
上海大學房地產學院副院長周洛華說，我做過這樣一項令人沮喪的檢驗工作，凡是依靠市場數據來分析推理美元指數走勢的研究，大都在3年重新審視時，變得可笑之極。我今天不打算重蹈前人覆轍，我不分析美國經濟數據來預測美元走勢，就像我反對研究公司基本面來推測股價一樣。我猜想美元的中期走勢可能與美國經濟無關。
原因很簡單，我們看空美元的理由始終非常充分，因為美國的財政赤字，因為美國的寬鬆貨幣政策等等，但是每次當美國出現這樣那樣問題的時候，世界其他國家和地區就會出現更嚴重的問題，導致美元作為避險貨幣的功能再次被人為推高。其實不是美元漲了，而是美國以外的其他主權貨幣陷入了比美國赤字更嚴重的問題。
我想通一個問題，美元今天的世界貨幣地位，不是由美國經濟表現這個單一因素決定的，而是由另外兩個主要支柱所拱衛的。
首先是美國具有完善的資本市場，提供了全面對衝各種風險的交易工具，投資人持有美元表現的資產時，幾乎可以通過美國的交易所和投行化解掉任何隱含風險。無論是股票，指數，石油，黃金，國債，信用還是美元本身，都有相應的對衝工具。美國唯一不能對衝的資產就是房地產，最終成為了美國的阿喀琉斯之踵，不過現在這個漏洞也堵上了。
其次美國的影響力使得投資人更容易相信持有美元資產在動蕩時期的相對安全性。有了這兩塊基石，美國經濟如何發展就只能被視作是錦上添花的因素了。
所以我今天不打算分析美國經濟走勢了，我轉而分析一下未來3－5年之內世界範圍內可能出現的問題和存在的隱患。我想不出歐元區怎麼走出困境，我想不出究竟歐元的問題還有多少沒有暴露。我一直認為歐元是人類把程序化預設的交易策略引進到貨幣發行體系中的一次大膽的嘗試，我曾經戲稱歐元條約是“三個凡是”，我不能肯定“凡是通脹率在預設範圍內，凡是財政赤字在預設水平下，凡是經濟增長率在預設標準上”就一定能夠維持一個貨幣的穩定，我實在想不出，我可以不需要任何主觀因素就建立對這種貨幣的信心。所以，我猜想歐元的隱患是美元救生艇價值的重要支撐。
但是問題並不那麼簡單，人民幣如果在未來的3到5年內兌美元大幅度升值的話，也許對美元形成雙重的利空。美國這些年維持了很低的通脹率是有些反常的，因為根據美國自己經濟學家們的判斷，如此龐大的財政赤字早就該修成通脹的正果了。我猜想是中國極具競爭力的出口企業用提高勞動生產率的方法來不斷地壓低出口單價，由此才能使得美國國內維持一個比較低的通脹率。
問題是中國的出口企業是否永遠都能保持競爭力，永遠都能克服人民幣升值帶來的壓力？現在整個中國的通脹已經起來了，勞動力成本遲早要上升；中國的環保標準和排放門檻都在提升，未必能夠繼續為維持經濟增長而容忍低環保標準的生產方式。這些因素在人民幣升值的共同作用下，是否會使得中國出口企業改善勞動生產率的能力達到極限？是否會出現我們的企業被迫開始提價，向美國消費者轉移漲價因素。到那一天，我們今天看到的美國寬鬆流動性就會徹底顛覆其基礎。因為那樣的話，美國國內的通脹可能會突然上升，導致美國的利率體系被整體提升，那樣的話，就會使得美國財政部目前堆積起來的債務顯得更加沉重，而如果美聯儲極限實施第N期寬鬆擴張的貨幣政策的話，會進一步毀滅美元的價值，到時候，可能會出現美聯儲越買美國國債，美國國債越下跌的惡性循環局面。從通縮預期到通脹預期雖然一個符號之遙，卻是天上地下的區別。
美元也許還有下跌空間，但我感覺美元的多頭們大都已經躺在地板上了，他們已經很難在美國本土等來決定命運的事件了，我戲稱他們是醉臥溝渠望明月的一族人。從某種意義上講，美元的中期命運由歐洲的政治家和中國的企業家決定。如果歐元區國家的政治家未能頂住國內政治壓力推進財政福利制度改革而堵上歐元體制的漏洞，那麼美元就會體現出其具有的靈活對衝的避險價值；如果中國的企業家未能像過去5年那樣成功地利用提升效率的辦法來消化人民幣升值帶來的毛利率壓力，那麼美元的價值就會經受通脹的侵蝕，而當前的高額債務會加劇這種侵蝕的力度。
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