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| 數據來源：中國人民銀行 |
經驗與教訓
從2005年的7月21日到2014年中段近十年的大部分時間裡，人民幣對美元匯率形態上看也是小幅波動中升值。一個貨幣對美元如此長時間的漸進單邊升值創造了世界記錄，很難想象其他國家的貨幣當局能做到這一點。其他國家做不到持續漸進升值，或者是因為無法抵禦投機性資本流動的沖擊，或者是即便有政策工具應對也因為代價太高而不得不放棄。中國做到人民幣對美元漸進升值代價巨大，而所得有限。具體表現在以下幾個方面。
首先，嚴重威脅宏觀經濟和金融體系穩定。為了維持相對穩定的匯率價格走勢，當局就不得不持續干預外匯市場，貨幣當局基礎貨幣也要隨之調整，這是第一個渠道的影響。貨幣當局可以通過沖銷措施緩解一部分壓力基礎貨幣投放，但是貨幣當局無能為力的是持續單邊的外匯干預必然伴生單邊的匯率變化預期，這種預期會衍生到資產價格，對宏觀經濟和金融市場穩定帶來嚴重沖擊，這是第二個渠道的影響。匯率本來應該發揮對抗外部或者內部沖擊的緩沖工具，而漸進單邊變化的匯率走勢不僅不能緩沖沖擊，反而成了沖擊的放大器。有學者認為中國的宏觀調控中“匯率是綱”，匯率之所以這麼重要，是因為匯率卡住了整個貨幣政策操作，為了保匯率犧牲太多。
其次，機制上難以避免匯率低估或者高估，對實體經濟資源配置帶來不利影響。由當局主導的漸進升值，不能確保匯率處於合理資源配置方向的位置。中國在金融危機之前如此快速的積累經常項目順差就能說明一些問題。
再次，成為諸多金融領域改革和發展的瓶頸。資本項目管理改革、人民幣國際化、國際金融中心建設是三位一體的改革，核心內容是進一步放鬆對資本流動的限制。過去多年的國內經驗表明，當局主導的匯率漸進單方向變化背景下，放鬆資本管制只會招致更多的投機資本，威嚴宏觀經濟穩定，最終這些改革措施也不得不走走停停甚至倒退。
最後，匯率漸進調整的好處想當然的是穩定對外貿易和投資。然而事實並非如此，人民幣對美元的漸進升值過程中，對貿易和投資更有實質性影響的人民幣有效匯率波動一點也不小，與採取浮動匯率體制貨幣的有效匯率波幅相當。
前期人民幣漸進升值的經驗和教訓放在今天同樣適用。當前匯率形成機制下人民幣在小幅波動中貶值，儘管有了透明的中間件規則，但是各種干預還在，本質上走的還是漸進貶值的路子。已經遇到和即將遇到的問題與漸進升值的路子近似，只不過是方向反了：基礎投放被動下降和貶值預期對貨幣政策操作的雙重枷鎖，難以回避的匯率高估或者低估，更嚴格的資本管制措施，難以實現的穩定對貿易和投資初衷。
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