進一步的匯改
當前匯率形成機制改革要解決根本問題，是比較徹底地扭轉人民幣匯率單邊變化預期。解決這個問題最簡單的辦法是當局放棄對外匯市場的干預，讓市場供求決定人民幣匯率。央行停止干預後，市場供求雙方自動找到讓市場出清的人民幣價位，這個價位上人民幣的升值預期和貶值預期兩股力量對等，人民幣匯率就可以實現央行長期追求的雙向波動。
有學者擔心引入自由浮動會讓短期內匯率調整太大，從其他新興市場經驗看，人民幣有可能巨幅貶值，對宏觀經濟帶來嚴重負面沖擊。中國是世界上最大的貿易順差國，經濟增速遠高於全球平均增速，通貨膨脹率維持在較低水平，全世界上外匯儲備最多，金融資產收益率高於美國、對外債務水平總體不高等一系列有利條件下，人民幣的基本面與絕大部分新興市場國家完全不同。將其他新興市場經濟體的經驗應用在中國並不合適。即便是其他新興市場經濟當中，如果能保持較低的通脹和有能力償還的外債水平，貨幣大幅貶值（超過20%）的例子也非常罕見。此外，即便人民幣有較大貶值，對宏觀經濟也不是嚴重負面沖擊。貶值釋放了市場壓力，對宏觀經濟穩定和實體經濟發展是利好而不是利空。
無論各種原因，如果浮動匯率體制不能被接受，還可以考慮引入人民幣匯率寬幅波動機制。寬幅波動方案的主要內容是將一籃子貨幣作為中心匯率，同時設定寬幅年度匯率波動區間。例如，以今天的人民幣籃子匯率水平為100，未來一年內100＋／－7.5以內市場自己定，觸及上下限自動轉化為釘住籃子貨幣。中心匯率調整不應過於頻繁，可以考慮在半年或1年中維持不變。還可以考慮一種稍有不同的釘住一籃子貨幣制度：即貨幣當局只公布一籃子貨幣中心匯率，但不公布籃子匯率的波幅，貨幣當局可以通過市場操作讓市場感覺到波幅在什麼位置。貨幣當局內定的波幅應該足夠寬，以確保內定的底線決不會失守。
相對於完全自由浮動匯率體制，人民幣籃子匯率寬幅波動是個折衷方案。在這個匯率制度下，特別是在波動幅度不夠寬的情況下，貨幣政策的獨立性依然會受到一定限制，外匯儲備可能還會動用。但這個方案比起自由浮動有可能更容易被接受。隨波動幅度的放寬，這個方案與自由浮動方案的區別將歸於消失。（來源：FT中文網 作者：中國金融四十人論壇高級研究員 張斌） |
