中評社香港9月28日電／大公報今日刊發粵開證券研究院副院長 羅志恒題為《觸發債務危機的五大特徵》的文章，全文如下：
歷史上，美國加息周期、美元走強周期往往是新興市場債務危機的導火索，典型案例如1980年代拉美債務危機、1997年亞洲金融危機。但冰凍三尺非一日之寒，新興市場債務危機往往是內外多重風險交織後的結果。外因包括美聯儲加息、美元升值、資本外流、地緣衝突爆發等，內因主要是經濟結構失衡、貿易赤字和外債高企等。新興市場本身可以通過加快經濟結構轉型、改變融資結構、宏觀政策協調等手段，增強國內經濟金融體系韌性，降低美聯儲加息引發的債務風險。
筆者預計本輪新興經濟體將出現明顯的分化：一方面，受益於大宗商品價格上漲和產業鏈轉移的經濟體，將因出口增長和國際收支改善增強償債能力，如石油輸出國、東盟主要國家的債務風險較低。同時，部分國家強化了財政紀律，減少財政赤字，降低外債融資，提前加息以應對潛在的資本外流風險。另一方面，全球能源和糧食危機衝擊下，大宗商品淨進口國面臨的債務風險較高。國內經濟脆弱、匯率貶值幅度較大、國際收支失衡、短期債務較高、政局不穩定的新興經濟體爆發債務危機的風險持續提升，尤其是阿根廷、土耳其，東歐地區的波蘭，以及中東地區埃及等非產油國的風險較高。
產業愈單一 風險愈高
首先，國內經濟薄弱、產業結構單一的經濟體償債能力不足，容易發生債務危機。斯裡蘭卡成為今年首個主權債務違約的發展中國家。究其原因，首先是經濟內增動力不足。斯裡蘭卡產業結構單一，主要依賴旅遊服務業，疫情衝擊下，其國際遊客銳減，經濟增長乏力。其次是糧食、能源供應不穩定。該國糧食和能源自給率很低，全球糧食和能源危機導致輸入性通脹嚴重；2022年8月，其CPI（消費物價指數）同比增速高達64%。最後是融資結構不合理。斯裡蘭卡嚴重依賴外債，2021年末外債總額超507億美元，較2011年翻了一番，而國際儲備規模不到20億美元，償債能力不足。
其次，匯率貶值幅度較高的經濟體發生債務危機概率較高。當美元開啟加息周期，本幣貶值預期上升，會引發資本外流，資本項目惡化使得外儲減少，而外儲減少會進一步加大貶值壓力，令經濟陷入惡性循環。匯率暴跌使得企業外債成本驟增，往往是債務危機的前奏。2022年新興市場的匯率表現明顯分化，多數經濟體的貨幣對美元大幅貶值，今年1至8月斯裡蘭卡盧比累計跌幅超40%，阿根廷比索、土耳其裡拉累計跌幅均超25%。地緣衝突下的波蘭、匈牙利不僅面臨外資撤出，還要應對高油價高食品價格的拖累，匯率貶值幅度較大。
糧食價飆升 社會動盪
其三，國際收支長期不平衡的經濟體外債風險較高。根據國際收支平衡表，外儲變動等於經常項目下的流量和資本項目下的流量之和。如果經濟體國際收支不平衡，經常項目與資本項目長期維持雙逆差，外匯儲備持續下降，將嚴重損害外債信用和主權信用。土耳其作為典型的石油淨進口和消費國，長期維持經常賬戶和金融賬戶雙赤字。美聯儲加息後，全球需求放緩導致貿易收縮，疊加高油價會加大淨進口國的貿易赤字，其金融項目下資本流出壓力大，對外舉債融資的難度更大。
其四，短期外債規模較大的經濟體出現技術性違約的風險較大。短期外債規模大，意味著近期的償付壓力較大，如果缺乏充足的資金，容易引發技術性違約。外債償還來源有兩類：一是現有的外匯儲備；二是未來經常項目下順差。二者均指向土耳其、阿根廷外債償債壓力大。從短期外債／總儲備的指標來看，土耳其（148%）、阿根廷（108%）短期外債／外儲指標排名前兩位，外儲尚不足以償付短期外債，顯示其違約風險較高；而從短期外債／出口及初次收入的指標來看，土耳其（66%）、阿根廷（62%）同樣排名前兩位，顯示其通過出口獲取的外匯償還短期債務的壓力也較大。
其五，社會動盪的中東國家，面臨的債務風險較大。本輪美聯儲加息周期疊加糧食危機，使得中東國家面臨糧食進口成本上升和貨幣貶值的雙重壓力。2010年全球糧價飆升，是導致中東多國社會動盪的重要原因。當前，埃及、摩洛哥、突尼斯、約旦國內局勢緊張，糧價暴漲會直接加重民眾不滿情緒，導致政府支持率降低，容易導致主權債務評級下調，進而引發債務危機。 |
