財新《新世紀》：有說法認為人民幣國際化動作太大，會帶來境內外套戥行為的出現，對此怎麼看？
周小川：對套戥行為要從兩個角度來看。首先，經濟中有一些自然的套戥機會。那麼多對衝基金、資產管理公司，很多是專門做套戥的，因此不必持太負面的看法。只要市場中存在差價，就會有套戥，就像改革之初“二道販子”做長途販運，不可避免，但後來價差少了販運也就很少了。其二，有些差價的出現是和政策有關係的。這分兩種情況，一種是決策制定方事先沒想到的，事後看到了就做出相應反應，套利者自然就會離開這個領域；另一種是決策方可能事先已經想到了套戥空間的存在，但是經過政策目標的權衡，利大於弊，還是要做。對後一種情況，要盡量把這些套戥行為的負作用控制在一個較小的範圍。比如在匯率單邊升值期間放開QFII進來，肯定是有套戥空間的，但是門不要開太大。這是一個政策權衡的問題。
總之，本幣國際化不是在辦公室設計出來的，是金融危機給出的一個機會窗口。在這種情況下，有些步驟、順序我們事先無法做充分準備，但又想抓住這個窗口，就會有差價和套戥的問題出現，這是不可避免的。從另外一方面看，這也會對進一步推進改革和完善政策產生壓力和動力。此外，這種套戥空間也有自我彌合的作用，比如在人民幣升值時，大家都去香港買匯，買多了就產生彌合效應，隨著NDF轉向，這種套戥機會就會逐漸消失。 |
